药石科技(300725):营收稳步增长,利润端阶段性承压

事件:2023年8月14日公司发布半年度业绩,23H1公司实现营收8.44亿元(+14.89％),归母净利润1.14亿元(-25.61％),经营活动现金流1.14亿元(+180.26％);单季度来看,Q2实现收入4.61亿元(+15.44％),归母净利润0.56亿元(-31.76％),扣非归母净利润0.67亿元(-22.48％)。

   收入符合预期,利润阶段性承压:整体收入符合预期,利润端受多因素影响,包括固定资产折旧(同比增长43.12％)、可转债利息(同比增长49％)及人力成本上涨(同比增长30.65％)等,阶段性承压。我们认为随着公司后端收入增加,人力成本及固定资产折旧影响有望逐渐改善,同时随着加息周期有望进入尾声,投融资改善可期。

   分板块来看,后端分子砌块增长显著,CDMO保持平稳发展:分板块来看,23H1分子砌块收入1.83亿元(+5.36％),CDMO收入6.51亿元(+17.35％),其中分子砌块后端收入1.85亿元(+30.28％),增速较快,而前端收入由于受大环境包括研发投入景气度等影响,短期承压;CDMO保持平稳发展。我们认为分子砌块作为药物发现早期环节,对宏观环境敏感度较高,因此随着海内外投融资不断改善,有望重回较快成长轨道。

   新分子领域未来可期,CDMO项目数及客户数持续增加:分子砌块领域,公司积极布局新分子方向,包括Protac、ADC、多肽及寡核苷酸,这些领域属于近期药物研发重点方向,需求强劲。此外,我们看到公司CDMO正在逐渐进入稳定发展轨道,项目数量及活跃客户呈增长态势。截至23H1公司活跃客户数达600家,上半年新增35家,贡献收入同增16.91％;项目管线方面,23H1临床前至临床二期项目数量达1150个(同比增加260个);临床三期至商业化项目数量达35个(同比减少3个),早期项目增长较快,为向后期项目导流奠定良好基础。

   整体毛利率略有下滑,期间费用率相对稳定:23H1公司整体毛利率43.69％(-4.06pct),整体毛利率略有下滑,主要系23H1CDMO毛利率由43.17％下降4.86pct至38.31％,我们认为主要是大环境需求疲软情况下,行业竞争加剧引起订单价格下滑;长期来看,随着行业需求好转,CDMO毛利率有望企稳。此外,公司期间费用率相对稳定,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/11.95/10.96/0.30,同比增长0.53/0.04/1.18/2.99pct。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.98/23.53/29.54亿元,归母净利润3.15/3.89/5.01亿元。对应PE分别为31.31/25.31/19.69倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产能爬坡不及预期风险;汇率波动风险;药物研发市场需求下降的风险;收购标的股权公允价值变动风险等。