永和股份(605020):氟碳化学品和含氟高分子材料外销量同比继续增长,含氟高分子材料盈利继续走高,在建工程有序推进

公司发布2023年半年报,业绩符合预期。公司1H2023年实现营业收入20.8亿元(yoy+17.78％),实现归母净利润为1.1亿元(yoy-19.79％),扣非后归母净利润为1.01亿元(yoy-21.96％),整体销售毛利率同比下降1.06pct至16.64％,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长41.00％、24.70％、88.11％、543.22％至0.34、1.17、0.40、0.15亿元,业绩符合预期。其中2Q23单季度实现营收为11.41亿元(yoy+10.42％,QoQ+21.51％),归母净利润为0.81亿元(yoy+25.11％,QoQ+176.58％),2Q23单季度销售毛利率同比上升1.5pct,环比下降0.15pct至16.58％。1H23年公司营收增长但归母净利润下降的主要原因为:1、归母净利润下降主要是因为一季度行业下游需求仍处恢复阶段,制冷剂市场处于去库存期,价格低迷,导致净利润同比大幅下滑,二季度逐步恢复;2、营收同比增长主要是因为江西石磊氟化工的并表,氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量同比均有所增长。2Q23年单季度归母净利润环比增长的主要原因为氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量环比大增。

   1H23年氟碳化学品和含氟高分子材料外销量同比均增长,氟碳化学品原料和产品价格均下跌,毛利率维稳,含氟高分子材料继续保持毛利率。氟碳化学品1H23年公司销量同比增长22.98％至5.40万吨,营业收入同比下降2.35％至11.26亿元,不含税均价同比下滑20.6％至2.09万元/吨,毛利率同比下降0.1pct至9.16％。其中2Q23年单季度氟碳化学品销量同比环比分别增加10.72％、20.78％至2.95万吨,均价同比环比分别下降21.71％、4.32％至2.04万元/吨。根据百川盈孚制冷剂产品相关数据,2Q23年R152a、R143a价格同比分别下跌24.1％、17.6％,环比分别下跌22.4％、0％至14879、19000元/吨,而2Q23年R32、R134a、R125价格环比分别涨跌3.6％、-0.7％、-7.1％,同比分别涨跌7.7％、17.7％、-31.3％至14581、23605、24823元/吨。目前主流的三代制冷剂品种盈利已全面转正,公司氟碳化学品盈利二季度环比上行。1H23年公司含氟高分子材料外销量同比分别增长92.46％至1.03万吨,营业收入同比增长50.25％至6.16亿元,主要是HFP新产能投产带来的。价格方面,1H23年公司含氟高分子材料不含税均价同比下滑21.93％至5.98万元/吨(其中含氟单体均价同比下降37.89％至3.62万元,含氟聚合物均价同比增长17.83％至10.32万元),含氟高分子材料毛利率同比增 加0.45pct至29.45％,FEP的盈利水平继续上行。其中2Q23年单季度含氟高分子材料销量同比环比分别增加127.08％、63.16％至0.64万吨,均价同比环比分别下降27.70％、19.38％至5.48万元/吨。根据百川盈孚的统计2Q23年HFP价格同比环比分别下跌33.9％、14.0％至38176元/吨。化工原料方面,并入石磊氟化工后公司新增二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等产品,1H23年公司化工原料营业收入同比增长85.38％至2.9亿元,不含税均价同比下降30.88％至2827元/吨,毛利率下降24.05pct至7.96％。

   三代制冷剂配额政策逐渐明朗,公司在建工程有序推进,含氟高分子材料项目逐步投产奠定未来业绩增长。根据公司半年报披露,截止1H2023末公司固定资产较2022年末增加6.6亿元至24.64亿元,在建工程为11.01亿元,包括8万吨氢氟酸和超过4万吨含氟高分子材料。公司目前拥有自主萤石资源(2个采矿权、3个探矿权),无水氢氟酸年产能13.5万吨,甲烷氯化物(包含一氯甲烷)年产能16万吨,氟碳化学品单质年产能19万吨,含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨,在建产能超过4万吨,主要产品品质和产能规模国内领先。邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段,一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产;0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中。

   投资分析意见:三代制冷剂配额政策逐渐明朗,氟化工行业景气拐点向上,公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展,前瞻性布局四代制冷剂,奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到HFP价格的下跌以及化工原料业务的下跌,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.72、5.58、7.81亿元(原为4.79、7.19、9.34亿元),对应EPS分别为0.98、1.47、2.06元,当前市值对应PE为33、22、16倍,我们仍然看好公司大量含氟聚合物逐步投产以及后续三代制冷剂执行配额后带来的涨价业绩弹性,维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司三代制冷剂配额低于预期;2)新项目进展不及预期;3)制冷剂价格修复不及预期;4)下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期