洁雅股份(301108):主业有望走出低谷、第二曲线成长可期-深度研究

国内领先湿巾类产品制造商作为国内领先湿巾类产品制造商,公司积极开拓化妆品业务谋求新增长。2022年8月公司发布股票激励计划绑定核心团队,考核目标为以2022年营收为基数,2023-2025年收入增速分别不低于10％/30％/50％。2022-2023Q1收入与利润均处于消化前期消毒湿巾高基数的状态,至2023Q1收入与利润降幅收窄,毛利率与净利率已呈企稳回升态势。

   竞争优势:具备技术+产品+客户等三重壁垒1)技术:截至2022年12月,公司拥有发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别为6/43/2项,在溶液配方、生产工艺等方面掌握一系列核心技术,产品在安全性、环保性及消费者体验等方面具备竞争优势。2)生产:公司湿巾产品涵盖六大系列60多个品种,亦开拓部分面膜类产品和洗护类产品以满足客户需求。3)客户:与Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M等世界知名客户建立稳定合作关系,客户资源优势显著。

   第二曲线:医用敷料打开成长空间2022年12月公司发布公告,拟与创健医疗共同投资设立合资公司安徽洁创医疗开展医用敷料类业务。继前期布局面膜、洗护产品后,公司进一步布局高附加值械字号敷料业务,不断拓展化妆品业务的广度与深度,未来有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为7.42/8.82/10.01亿元,对应增速分别为11.3％/18.9％/13.5％;归母净利润分别为1.44/1.66/1.86亿元,对应增速分别为2.2％/15.3％/12.1％;EPS分别为1.77/2.05/2.29元/股,3年CAGR达9.7％。绝对估值法测得公司每股价值为42.47元,可比公司2023年平均PE达23.7倍,鉴于公司湿巾主业有望走出低谷、与创健医疗合作后化妆品业务竞争力有望进一步夯实,综合绝对估值法和相对估值法,给予公司2023年24倍PE,目标价42.59元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;产能利用率不及预期;新产品研发不及预期的风险;客户集中度较高的风险