金杯电工(002533):盈利增长超预期,前瞻布局与管理提升驱动长期增长-2023年中报点评

受益经济复苏和"双碳"政策推动,盈利增长超预期。受益于国内经济复苏、"双碳"政策下构建新型电力系统的战略,2023年H1公司实现营收68.05亿元,同比+9.76％;归母净利润2.37亿元,同比+36.09％;扣非归母净利润2.3亿元,同比+41.05％。Q2公司实现营收38.46亿元,同/环比+10.79％/+29.97％,归母净利润1.22亿元,同/环比+22.53％/+5.93％,扣非归母净利润1.25亿元,同/环比+30.60％/+19.91％。

   毛利率短期承压,费用管控提升净利率,协同华为降本增效。2023年H1公司毛利率11.52％,同比-0.15pct,主要系产品结构调整影响;净利率3.94％,同比+0.75pct。2023年H1公司销售/管理/研发费用率1.87％/1.29％/3.27％/,同比-0.17/-0.03/-0.24pct,费用管控成效显著。2023年3月公司与华为签订框架合作协议,启动数据使能咨询项目,全面提高公司运营、管理效率,优化营运成本。

   电磁线营收快速增长,订单饱满,积极扩充产能。2023年H1公司电磁线产品发货量近3.3万吨,同比+25％,营收达22.18亿元,同比+21.41％。具体来看,特高压变压器用扁电磁线订单饱和,出货量同比增长近70％;新能源驱动电机领域新增量产项目8个、定点项目14个,二期项目一半产能顺利投产,三期扩能项目7月14已开工;上半年扁电磁线出口量超2800吨,销售额同比增长超10％。

   不断拓展客户和市场,电线电缆产品规模稳步提升。2023年H1公司电线电缆产品累计出货量130余万公里,同比+14％,营收达45.06亿元,同比+6.25％。公司打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络;新开辟了大湾区市场;加强大客户开发,先后中标国家电网、南方电网、中铁四局等重大项目,与中铁四局、中交二航局等企业签订年度供应商框架协议,成功入围中国能建、华能、华电、三峡能源等企业风光储项目,增强与华为、比亚迪及五大电力集团的战略合作。

   超导产品市场渗透率稳步提升,已为多家企业批量供货。公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平,拥有多项自主知识产权。产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。截至2023年上半年,各类超导产品累计销售超1000万米超导。

   【投资建议】公司战略清晰,致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位,并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建,我们认为公司电磁线业务有望快速增长;受益于市场和客户开拓,我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为146.21/161.91/178.33亿元,同比增长10.75％/10.74％/10.14％,归母净利润分别为5.00/6.04/7.21亿元,同比增长35.00％/20.77％/19.29％,对应PE分别为12/10/8倍,对应EPS分别为0.68/0.82/0.98元/股,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产能拓展不及预期;

   竞争加剧,产品毛利率下降;

   原材料价格波动风险;

   下游需求不及预期。