大全能源(688303):行业供需扭转影响公司业绩表现,龙头扩产巩固市场地位-中报点评

事件:近期,公司发布2023年中报。公司实现营业总收入93.25亿元,同比下滑42.93％;归属于上市公司股东的净利润44.26亿元,同比下滑53.53％;加权平均净资产收益率9.81％,同比减少35.30个百分点;

   基本每股收益2.07元。

   点评:2023年上半年供需格局扭转,公司硅料业务量增价减导致净利润明显下降。2023年上半年,公司内蒙古一期10万吨高纯晶硅项目产能爬坡,公司完成多晶硅销量7.68万吨,同比增长0.59％。同期,由于硅料行业新增产能显著释放,多晶硅供给量大幅增长,硅料价格显著下跌。上半年公司硅料平均销售价格(不含税)120.52元/千克,同比下跌43.44％。值得关注的是,上半年公司硅料单位生产成本51.36元/公斤,同比降低18.66％,缓解产品价格下降对毛利率影响。上半年,公司销售毛利率57.67％,同比下降12.80个百分点;销售净利率47.47％,同比下滑10.82个百分点。公司业绩受多晶硅生产行业供需变化影响显著,预计下半年行业供给压力仍将存在。

   硅料生产周期属性突出,预计2023年下半年仍处于价格低谷阶段。

   2021、2022年紧缺的硅料供给带来上游高额盈利,吸引新老硅料厂商大幅扩产。根据公开信息统计,通威股份、大全能源、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业、青海丽豪、新疆晶诺等新老厂商在2022、2023年相继投放大量硅料产能。预计2023年,我国硅料新增产能123万吨/年,全年有望新增140.18万吨硅料产量,加上进口全年硅料供应量有望超过150万吨,能够支撑超过500GW以上的光伏组件需求。我国硅料供给足够充裕。根据PVInfolink报价测算,2022年11月至2023年6月中旬,多晶硅致密料成交均价最高跌幅近70％。目前硅料价格进入行业生产成本区间,部分高成本产能将面临亏损压力,价格进一步下行空间不大。但考虑在建项目投资金额巨大停建可能较小,下半年行业仍将面临供给压力。

   预计硅料价格将在底部区间徘徊,企业盈利能力趋于收敛。

   公司持续进行技术降本提效,扩大生产规模提高中长期市场份额。

   多晶硅生产工艺技术路线成熟,主要包括改良西门子法和硅烷流化床法。生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。公司产品质量稳定,生产过程中的电力、水耗、硅耗单位用量低于行业平均水平。截至2023年中期,公司多晶硅产能20.5万吨/年。上半年,公司多晶硅产量7.92万吨,占国内多晶硅产量的12.15％,稳居第一梯队位置。内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动,预计在2023年底前建成投产。全部项目达产后公司硅料产能超过30万吨/年,叠加硅粉原材料的自供以及有机硅业务的延伸,将进一步降低生产成本,扩大业务范围。

   维持公司"增持"投资评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润73.62亿、31.21亿、49.14亿元,对应每股收益3.44、1.46、2.30元,按照2023年8月8日39.65元/股收盘价计算,相应PE为11.51、27.15和17.25倍。硅料价格已进入较低位置,进一步下行空间不大。考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效,扩充硅料产能提升市场份额,增加工业硅产能保证原材料供应且布局N型硅料满足下一代电池需求,预计公司未来行业地位保持领先,维持公司"增持"投资评级。

   风险提示:行业扩产较快,竞争趋于激烈,产品价格持续低迷风险;

   全球装机需求不及预期风险。