大全能源(688303):产能扩张优化成本,N型放量增厚盈利-2023年半年报点评

事件:2023年8月4日,公司发布2023年半年度报告,23年H1公司实现收入93.25亿元,同比-42.93％;实现归母净利44.26亿元,同比-53.53％;实现扣非净利44.25亿元,同比-53.56％。分季度来看,Q2公司实现收入44.68亿元,同比-45.58％,环比-8.01％;实现归母净利15.15亿元,同比-70.94％,环比-47.96％;实现扣非净利15.15亿元,同比-71.00％,环比-47.94％。公司业绩阶段性承压,主要系行业内新增硅料产能陆续释放,国内高纯晶硅供给量大幅增加,价格快速下跌导致。

   产能布局不断扩张,规模效应凸显。报告期内公司产能进一步释放,内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利,完成多晶硅产量7.92万吨,占国内多晶硅产量的12.15％,规模在业内处于第一梯队;包头二期10万吨多晶硅项目预计于年底建成投产,届时公司名义产能将达30.5万吨,规模效应将进一步加强。同时,公司目前建立的新疆、内蒙古两个生产基地均地处硅产业基地中,集群优势显著,有助整体成本水平优化。

   坚持技术进步推动产业升级,构筑优势壁垒。目前,下游电池片市场正在经历技术迭代升级过程,新一代N型高效电池有望成为市场发展新方向,而N型电池对于多晶硅品质有着更高的要求,因此报告期内,公司围绕单晶硅片用料和N型硅料产品持续加大投入,通过精细化管理,不断降低表金属杂质含量、提升产品纯度和稳定性。此外,公司单晶硅片用料占比逐步提高,目前已达99％以上,处于国内先进水平;同时,公司已实现N型高纯单晶硅片用料的批量供给,并通过多家主流的下游企业验证,有望进一步拓展市场。

   硅料价格触底回升+N型放量,盈利有望修复。受产业内周期性供给关系变化影响,23年上半年硅料价格快速跌落,行业内库存普遍走高。公司业绩虽受价格影响产生一定回落,但由于公司持续加大销售力度,积极消化产品库存,实际销量并未出现大幅削减,23年H1公司共实现多晶硅销量7.68万吨,同比+0.59％,其中新疆基地基本实现满销,充分显示了公司的产品、品牌竞争力。同时,由于目前多晶硅价格已逐渐显露触底回升态势,或将激发下游客户抄底购买意愿,后续盈利空间或将扩大。另一方面,随行业向下一代N型技术的过渡,N型多晶硅将在需求走高的同时,有望保持甚至扩大销售溢价,为公司创造利润新增点。

   投资建议:我们预计公司23-25年营收分别为178/157/204亿元,归母净利润分别为63.27/32.91/40.73亿元,对应8月8日收盘价,PE为13/26/21,公司是高纯多晶硅生产领先企业,规模效应的体现叠加行业趋势的回暖,盈利有望企稳回升,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧风险等。