大业股份(603278):Q2供需两旺,盈利能力有望持续上行

事件:8月7日,公司公布2023年中报:2023H1实现营业收入26.74亿元,同比+7％;净利润0.88亿,归母净利润0.77亿元,均大幅扭亏。其中2023Q2,公司单季度营业收入14.08亿元,同比+5％,环比+11％;单季度净利润0.48亿/归母净利润0.44亿元,同比均扭亏为盈,环比+20％/+31％;单季度扣非净利润0.39亿元,同比环比均扭亏为盈。

   点评:产品景气上行,公司盈利能力回升。在延续了9年的连续正增长之后,2023年上半年公司营业收入继续增长,在公司产能扩张背景下,体现出2023年上半年供需两旺的格局。盈利能力方面,2023H1毛利率为8.26％,同比上升5.49pct;净利率为3.28％,同比上升5.26pct;其中,Q2毛利率9.32％,净利率3.42％,均创自2021年Q3以来新高,受下游轮胎高景气及成本下行影响,公司盈利能力明显提升。

   轮胎行业内外需求双复苏,支撑上游轮胎骨架材料需求(1)欧美轮胎市场复苏,利好我国轮胎出口。据ACEA,欧洲新车注册量明显增加,2023H1实现同比增长18％至540万辆,汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据,2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68％,创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下,我国轮胎2023H1累计出口同比增长14.41％。

   (2)疫情影响逐步褪去,国内轮胎景气向上。2022年,受疫情反复的影响,我国出行需求大幅削弱,轮胎行业整体开工不足。2023年随着疫情影响褪去,大众出行增加,交通运输业全面复苏,带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind,2023年7月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过70％和63％,较2022年同期水平高出约6.8％和11.1％。

   (3)2023年上半年,轮胎骨架材料行业呈现企稳回暖状态。随着下游轮胎行业需求释放,轮胎骨架材料主要产品产量及出口均呈现增长态势,行业盈利状况好转。据中国橡胶工业协会数据,2023年1-5月完成钢帘线产量116.42万吨,增加12.15％,出口28.60万吨,增加4.83％;胎圈钢丝产量41.36万吨,增加11.35％,出口7.07万吨,增加22.67％。

   钢材价格持续下行,成本端压力得到缓解盘条构成轮胎骨架材料最主要成本来源,而盘条属于钢铁产品中的高碳线材。据Wind,截至2023年7月28日,钢材价格已高位回落至4199元/吨,与2021年中最高点5896元/吨相比已回落近30％,钢材价格下行将显著缓解行业成本端的压力。

   龙头公司充分受益产业链回暖,坚持产品创新＆绿色生产增加竞争优势公司经营业绩整体向好,重视产品创新竞争力持续提升。产业链回暖叠加胜通钢帘线产能逐步恢复,2023H1公司胎圈钢丝、钢帘线销量分别为20.33万吨、16.47万吨,分别比上年同期增长28.62％、20.42％;实现出口69,089.65万元,较上年同期增长9.03％。同时,公司不断推进产品结构优化升级,着重开发性能更为优越的缆型胎圈钢丝产品、工程胎帘线产品及其他特高强度、特殊品种、特殊用途系列产品。2023年2月,公司与冶金工业信息标准研究院签订战略合作协议,主持起草修订的ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项,并顺利推进到WD阶段。2023年2月,垦利厂区研发中心获批轮胎骨架材料山东省工程研究中心,进一步完善和提升公司自主创新能力和核心竞争力。

   积极实施国际化战略,践行绿色生产实现降本增效。一方面,公司坚持以加强与上下游客户的战略合作和深度绑定,积极推进在美洲、欧洲、东南亚成立分支机构或建设工厂,提高企业的品牌知名度和市场占有率。另一方面,公司积极践行绿色可持续发展战略,推进节能降碳,建设了2台15吨/小时生物质锅炉,降低公司用汽成本约20％,走出了绿色低碳可持续发展之路。

   投资建议:公司单二季度业绩超预期,体现了逐季业绩修复的趋势。考虑到公司扩产背景,以及公司降本增效的积极效果,我们对下半年公司收入增长及盈利能力展望乐观,认为具备较大弹性。暂不上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为1.75/3.25/4.10亿元,当前股价对应PE为20.9/11.2/8.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游行业需求不及预期风险;公司收购整合节奏不及预期风险;原材料价格波动风险;限电限产风险;行业规模测算偏差风险;研报使用的信息更新不及时的风险。