南都电源(300068):需求持续旺盛,储能量利双升

事件:2023年8月4日晚,南都电源发布2023年半年报,上半年南都电源实现营业收入78.95亿元,同比+40％;归母净利润3.06亿元,同比-42％;扣非后净利润2.85亿元,同比+594％。其中Q2营业收入36.98亿元,同比+35％;归母净利润2.05亿元,同比+306％;扣非后净利润1.92亿元,同比+562％。

   细分各业务板块:1)锂电储能:上半年锂电业务总收入30.12亿元,①其中大储业务约22亿元,销售量约1.6GWh,平均单价1.38元/Wh,其中Q2大储销量约1GWh,单Wh净利润约0.11元/wh,贡献净利润约1.1亿元;②工业锂电约8亿元,销售量约0.7-0.8GWh,平均单价1.1元/Wh,其中Q2工业储能约0.3GWh,单Wh净利润约0.12元/wh,贡献净利润约0.3-0.4亿元。③锂电业务单Wh盈利提升,主要受上半年原材料价格下降,部分此前高价订单交付推动利润率上升。2)铅蓄电池:上半年铅蓄电池业务总收入11.6亿元,其中工业铅酸电池收入约9.5亿元,铅炭储能电池约2亿元。铅电部分上半年净利润约0.5亿元,预计其中Q2贡献净利润约0.3亿元。3)回收业务:上半年回收业务总收入37.2亿元,其中再生铅收入31.1亿元,锂电回收业务收入6.1亿元。①锂回收预计上半年贡献净利0.5亿元,其中Q2约贡献0.3亿元。②再生铅:上半年增值税即征即退合计1.57亿元,其中Q1为0.92亿元,Q2为0.65亿元,考虑退税收益后,再生铅业务可实现小幅盈利。4)股权激励:预计Q1及Q2股权激励分别摊销约0.2/0.4亿元。

   盈利预测及估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.26/13.45/18.51亿元(前值8.63/12.52/19.64),CAGR为77％,主要系产品结构调整上调大储占比。当前股价对应市盈率19/12/8倍。综合考虑锂电与铅酸业务,给予公司2023年30倍PE,对应目标价28.64元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。