安迪苏(600299):业绩承压,产能持续提升巩固龙头地位

安迪苏发布2023年半年报:2023年1～6月实现营业收入为63.28亿元,YoY-12.06％,实现归母净利润为0.33亿元,YoY-96.16％。

   从收入端来看,主营产品价格下行导致功能性产品营收下滑,但特种产品取得增长。①功能性产品:2023年上半年营收同比下降20％至41.63亿元,虽然产品销量实现增长,但主要产品蛋氨酸、维生素A等上半年价格同比大幅下滑,导致整体营收下滑。②特种产品:2023年上半年营收同比增长14％至17.49亿元,部分产品线保持较好增长,因此虽然产品价格小幅下滑,但产品销量大幅增长,拉动整体营收增长。

   从利润端来看,受到成本高位的不利影响,毛利率大幅下滑11个百分点,拖累利润表现。2023年上半年,公司主要原材料价格虽同比下滑、但仍处于相对高位,导致公司毛利率显著下滑,其中功能性产品毛利率同比下滑17个百分点、特种产品价格同比下滑8个百分点,公司综合毛利率下滑11个百分点,拖累公司净利润表现。目前,公司已经采取了一系列行动计划来保护利润率,包括价格优化、产量分配、积极主动的现金管理和专项成本削减计划,我们预期公司未来利润率水平有望逐步回升。

   投建泉州蛋氨酸新产能,产能持续提升巩固龙头地位。公司同时发布公告,将在福建泉州投资49亿元建设新的固体蛋氨酸工厂,年产能为15万吨,以充分利用与中国中化的整合协同效应,预计该项目将于2027年投产。公司过去几年蛋氨酸产能持续增加,蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年间由24％提升至27％,并在近年来持续巩固现有市场份额。我们预计公司将通过持续产业投资,进一步扩大产能,在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

   积极推进"双支柱"战略,打开长期成长空间。近年来,公司一直积极实施"双支柱"战略,即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时,加快特种业务的发展。

   目前,特种产品业务已成为公司主要盈利来源之一。作为公司第二业务支柱,公司正积极开发特种产品业务,特种产品产能扩充及优化项目按计划持续推进,打开长期成长空间。

   公司盈利预测及投资评级:公司是全球动物营养行业的领军企业,是世界第二大蛋氨酸生产企业,可同时生产固体和液体蛋氨酸,同时公司积极践行"双支柱"战略,不断巩固蛋氨酸行业领先地位,并加快特种业务的发展。基于公司2023年半年报,我们相应调整公司2023～2025年盈利预测。我们预测公司2023～2025年净利润分别为4.08、7.80和9.83亿元,对应EPS分别为0.15、0.29和0.37元,当前股价对应P/E值分别为55、29和23倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。