嘉化能源(600273):2023H1归母净利润同比下降39.02％,拟扩产PVC和脂肪醇项目

嘉化能源公布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入44.99亿元,同比下降27.63％;归属于上市公司股东的净利润6.26亿元,同比下降39.02％。

   2023年上半年利润下降主要源于产品价格下滑。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、聚氯乙烯、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2023年上半年营业收入同比分别变化-40.96％、-34.93％、-26.04％、-30.76％、-66.71％、-11.18％、8.54％、5.84％至13.36、7.62、5.34、2.14、0.50、10.18、0.74、0.67亿元。2)分原材料采购价格来看,棕榈仁油及分离棕榈仁油脂肪酸、乙烯、工业盐、甲苯、硫磺2023年上半年价格同比分别变化-48.36％、-16.38％、-28.82％、-4.37％、-64.93％至6866.47、6917.86、381.69、6342.78、929.49元/吨。3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2023年上半年同比分别变化0.05、1.42、-0.53个百分点至0.14％、5.99％、0.24％,合计三项费用率变化0.94个百分点至6.36％。

   公司进一步扩大PVC产品规模,丰富脂肪醇类产品类别。1)2022年3月,公司共投资20亿元,建设30万吨/年氯乙烯(VCM)二期项目和30万吨/年聚氯乙烯(PVC)二期项目。2)2023年3月,公司拟投资不超过6亿元,建设15万吨/年多品种脂肪醇装置及配套设施,计划建设周期18个月。

   公司持续推进氢能与光伏业务发展,大力发展绿色能源经济。1)公司2台1MW级氢燃料电池固定式发电站采用"削峰填谷"的科学模式,已进入试运行阶段,将进一步推动公司节能增效,减少碳排放并取得一定的经济效益。2)2023年上半年,公司累计完成分布式光伏并网发电容量21.4MW,上半年光伏产业发电量9944.41万千瓦时,较上年同期增加18.86％。

   盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.25、1.30元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2023年10-12倍PE,对应合理价值区间为11.40-13.68元,维持优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。