粤电力A(000539):煤电业绩有望释放,海风发展前景广阔

广东最大电力上市公司,可控及受托管理装机超40GW。公司是广东省最大电力上市公司,截至23H1末,拥有可控装机容量3151.17万千瓦,其中控股装机2976.39万千瓦,参股权益装机174.78万千瓦,此外公司受托管理装机容量885.4万千瓦(火电665万千瓦、水电220.4万千瓦),以上可控装机容量、受托管理装机容量合计4005.37万千瓦,约占广东省统调装机容量的四分之一。

   电价上涨煤价回落,煤电业绩有望增长。煤电构成公司装机主体,目前煤电在运装机2055万千瓦,占比69.04％,22H1售电量占比78.8％,此外拥有煤电在建装机800万千瓦,或于"十四五"期间投产。2021及2022年,主要受制于煤价高企,公司煤电板块分别亏损40.12、39.51亿元。23H1,主要受益于电价上涨及煤价回落,公司预计实现归母净利润8-9.5亿元,同比扭亏为盈(22H1亏损13.72亿元)。经测算,在其他因素不变的情况下,含税电价每增加1分/度可增加毛利7.77亿元。2023年,广东年度双边协商交易成交均价同比提升56.84元/兆瓦时(含税),假设公司年度长协电量占比70％,月度及现货电量电价同比持平,则年度长协电价上浮可增加毛利31亿元。成本方面,2022年公司标煤单价1335.77元/吨(不含税),23Q1降至1253.53元/吨(不含税),公司23H1进口煤占比约50％,随着国内下水煤及海外煤价中枢下移,公司23Q2标煤单价有望环比下降。经测算,在其他因素不变的情况下,含税标煤单价每降低10元/吨可增加毛利2.46亿元,公司煤电业绩弹性较大。

   新能源增厚利润,海上风电前景广阔。截至23H1末,公司在运新能源控股装机约259万千瓦,在建约440万千瓦,已核准或备案约1100万千瓦。根据公司披露的新能源项目计划投运时间,2023年有望新增至少186万千瓦新能源装机。特别是海上风电方面,广东省海风资源位居全国前列,"十四五"计划新增投产约1700万千瓦。根据广东最新海风竟配方案,省管、国管海域项目分别为700、1600万千瓦,上网电价为广东省燃煤基准价,公司作为广东省属综合发电上市平台,并拥有在运海风项目120万千瓦,有望在2023年及后续海风竟配中取得海风项目开发指标,海风项目开发建设有望为公司业绩增长提供持续动能。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入580.86/653.26/789.57亿元,归母净利润23.59/31.93/41.84亿元,EPS0.45/0.61/0.80元,对应PE分别为15.80/11.67/8.91倍,维持"买入"评级。

   风险提示:燃料成本回落不及预期,项目开发建设不及预期。