九芝堂(000989):业绩符合预期,医药工业增速亮眼-公司点评报告

业绩:

   公司于近日发布2023年半年度报告,2023H1实现营业收入18.19亿元(-3.72％),归母净利润2.45亿元(-33.55％),扣非后归母净利润2.36亿元(+77.40％)。2023Q2来看,实现营业收入7.30亿元(+5.35％),归母净利润0.82亿元(-66.08％),扣非后归母净利润0.76亿元(+293.61％)。

   点评:

   业绩符合预期,医药工业增长亮眼。公司于2022年5月转让51％九芝堂医药股权,交易对价为2.04亿元,2022Q2实现归母净利润2.45亿元。排除医药商业出表影响,同比口径下,公司2023年上半年医药工业实现营业收入17.69亿元(+22.96％),恢复并保持良好增长态势。此外,OTC业务(主要为六味地黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散及二三梯队产品等)实现营业收入8.43亿元,毛利率为53.46％,处方药(主要为疏血通注射液和安宫牛黄丸)实现营业收入9.12亿元,毛利率为73.44％。

   OTC和安宫牛黄丸加速放量,未来增长可期。九芝堂母公司2023H1实现营业收入10.17亿元(+21.56％),成都金鼎实现营业收入1.92亿元(+51.39％),OTC+安宫牛黄丸收入可参考母公司+九芝堂金鼎营业收入,2023H1共实现12.08亿元(+25.48％),增速表现亮眼,下半年有望保持良好增长趋势。

   产销一体化改革为子公司增长注入活力。中药注射剂主要受益于院内用药市场复苏,实现恢复性增长,子公司牡丹江友搏药业(主要产品为疏血通注射液)实现营业收入4.52亿元(+25.28％),实现净利润1.09亿元(+56.24％),净利率为24.02％(+4.76pct),良好增长态势有望在下半年延续。此外,成都金鼎实现营业收入1.92亿元(+51.39％),湖南斯奇生物(主要产品为斯奇康)实现营收0.24亿元(+4.43％),海南九芝堂(主要产品为裸花紫珠系列)实现营收0.26亿元(+117.65％)。

   盈利预测及投资建议。鉴于公司2023年上半年业绩符合预期,我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为32.78/40.18/49.29亿元,归母净利润分别为4.28/5.35/6.70亿元,PE分别为22.51/17.98/14.38倍,结合可比公司估值,参考2024年30倍PE估值,目标价18.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品动销不及预期;中药材价格波动;集采风险等。