万马股份(002276):持续发力新材料,高压电缆料逐步实现国产替代

高压电缆料实现国产替代,新项目投产带来持续增量。公司电缆材料在国内份额领先,其中66KV及以上的高压绝缘材料是电缆直接技术难点,过去高压电缆绝缘料均依赖北欧化工、陶氏两家海外企业,公司是国内唯一实现国产替代的企业。海外产能因工艺及能源问题导致供给下滑使得价格上涨,且十四五高压环网电缆扩改和海缆放量极可能继续放大供需缺口。随着公司新产能持续投放,电缆材料有望逐步实现国产替代。

   优质充电桩运营资产,充电桩业务迎来高增长。公司充电桩业务布局多年,以运营车辆充电站为主,高功率快充桩比例高,随着电动车保有量增长以及出行恢复,2023年充电运营业务将持续改善。同时公司还布局充电桩设备销售,与地方城投平台合作较多,随着国内充电桩政策落地,未来充电桩销售有望贡献较大增长。

   电力电缆贡献稳定增量,通信电缆有望释放弹性。公司主营业务为电力电缆,十四五期间城市开展配电网扩容和升级改造,电网改造带来需求稳定增长,且配电侧电缆高压化趋势显著,电缆业务有望稳定贡献增量;同时公司还布局通信电缆,其中机器人线缆在内的工业智能装备线缆作为公司重点发展的核心产品之一,产品销售规模逐年增长,将成为公司特种电缆业务新的增长点。

   高压电缆材料有望打开国产替代空间,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、0.76、0.86元,结合可比公司估值水平,给予公司2023年21倍PE,公司合理总市值132.3亿,对应公司整体目标价12.78元,首次给予买入评级。

   风险提示

   下游电缆需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降等;

   高分子材料业务发展不及预期;充电桩业务发展不及预期。