协鑫能科(002015):源网荷储充换售一体化,算力资产强势赋能

移动换电加速布局,车-站-电池"产品矩阵扩大协同:1)车:加紧自研移动能源运营平台,推进电动重卡、物流和乘用车多场景服务;2)站:截止2022年末,公司运营及在建能源站超过100座,其中乘用车站74座,重卡站28座;3)电池:推进"车电分离",一方面发挥低成本电力与换电设备优势,一方面与吉利、三一、宁德等客户优化资源合作。通过测算五年期现金流折现模型得出,公司研发降本有望将商用车换电站IRR从7％提升至12％。

  

   开创"能源+算力"新赛道,响应"源网荷储"一体化:公司与苏州相城区合作启动国内首个能源算力中心,并迅速着手扩充九州云、谷梵科技等优质算力资源。据我们测算,2023年完成数据中心投运即可为公司带来正向营收专利润贡献,中性假设下,4个数据中心投运可使公司2024年归母净利润达到15.41亿元,贡献弹性增量12.25％,若公司如期于2024年完成15个算力中心建设,有望进一步迎来可观的营收专利润增量。

   热电联产提升利用效率,电价改革筑造护城河:2022年燃料价格攀升,公司积极开拓供热客户,将蒸汽销售收入占比提升至39.3％,利用热电联产的先发优势创造区域排他性。2023年以来,煤、气价格双双回落降低企业成本,多地政府调控电价波动风险稳定企业收益,双因素作用下江苏、广东双边长协电价相较燃煤基准价均上浮近20％,电企业绩韧性初步显现。

   多领域落子开花,主动调整应对市场变化:截止2022年底,公司并网总装机容量为3.7GW,其中燃机热电联产2.5GW,风电0.7GW,垃圾发电0.12GW,清洁能源占比达91.75％,可见公司持续优化电力销售结构,有效应对传统能源式微局面。在此基础上,公司多点布局,逐渐从售电售热的能源供应商,转型至综合能源服务商。

   投资建议:我们预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为138.49/166.14/197.69亿元,归属母公司净利润分别为9.76/13.73/17.81亿元,对应PE20.96/14.90/11.49倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:换电站项目进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、热电联产建设不及预期等。