仕净科技(301030):光伏环保设备龙头,TOPCon+固碳开启发展新阶段-投资价值分析报告

光伏环保设备龙头,延伸布局助力业绩高增。公司成立于2005年,主营业务涵盖制程污染和末端污染防控设备及检测、监测等服务。公司以光伏等泛半导体领域为切入点,为晶科能源、晶澳科技、沙钢集团及中建材等多个国内外知名企业提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。2017-2021年公司业绩保持稳定增长态势,期间营业收入CAGR达19.2％。随着光伏需求快速增长和新技术推动扩产提速,公司光伏环保设备订单高速增长,2022年营业收入/归母净利润同比增长80.4％、66.7％。立足光伏环保设备的领先优势基础上,公司延伸布局TOPCon电池生产和固碳环保业务,助力未来几年业绩高增长。

   环保设备:环保技术优势显著,受益光伏扩产提速。公司以自主研发的LCR液态催化剂脱硝技术为核心,覆盖下游光伏、半导体、精细化工及汽车等领域。

   针对光伏电池片生产制造工艺流程中的污染防控,公司优势在于,1)混酸气体、烷类气体等排放远优于行业标准;2)提升生产车间的洁净度,降低杂质掺入,提升产品的良率水平,公司环保设备是光伏类精密制造企业的核心生产设备。

   2022年全球光伏电池片出货量前五大、全球光伏组件出货量前十大均为公司合作客户。随着N型电池产业化加速,我们预计2023-2025年全球光伏电池片扩产分别为240/315/425GW,光伏电池片扩产所需环保设备市场规模为110/145/195亿元,同比增长140％/31％35％。公司作为光伏环保设备龙头企业,在手订单快速增长,料将在未来2-3年扩产潮中持续受益。

   TOPCon电池:布局TOPCon电池,设备协同显著降本。公司规划两期24GW的TOPCon电池片产能,预计一期18GW将于2023年11月建成投产,二期6GW将适时建设。一方面,公司已经建立起数十人的光伏电池片核心管理与技术团队,成员均在光伏领域有着多年的运营管理、技术研发、生产销售经验;

   另一方面,公司采取行业主流的TOPCon+SE技术路线,基于多年系统设计经验,可以在建造过程中优化系统,减少建造和运行中浪费,为降低项目运营成本打下良好的基础。对于行业端,2023年以来电池片紧张格局延续,预计2023/24年N型电池渗透率持续提升至35％/65％,供需偏紧＆渗透率提升因素,料将共同推动TOPCon电池盈利溢价持续凸显。按照公司投产节奏,预计23/24年公司N型电池出货量0.5/12GW,预计公司凭借环保系统设计经验,TOPCon电池较行业平均成本将具备2-3分/W的优势,产能投产后对24年业绩将形成明显贡献。

   固碳业务:固碳技术优势显著,有望开启快速商业化。公司基于固碳核心技术,利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2,捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉,降低碳排放的同时,将钢渣变成可替代水泥熟料的低能耗产品,同时达到节能环保和循环经济的目的。国家积极推进建材行业碳达峰,加快水泥行业非碳酸盐原料替代,按照2022年21.3亿吨水泥产量,行业标准中20％的钢渣掺比例的规定测算,国内高活性复合碳粉市场空间可达1320亿元。在济源中联项目的成功示范效应下,公司发挥固碳项目技术优势,陆续与永锋集团、玉昆钢铁和上海重衡等签署项目,推动在全国范围内的固碳项目落地,有望开启固碳产业的快速商业变现。

   风险因素:环保行业政策风险;市场竞争加剧风险;项目建设进度不及预期风险;应收账款计提风险加大;宏观经济波动风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是光伏环保设备龙头企业,订单放量助力业绩高增长。在此基础上,公司延伸布局TOPCon电池产能,设备协同降本显著;固碳技术优势显著,公司积极推动产业化项目落地,有望开启高速发展新阶段。

   预计公司2023-2025年营业收入分别为39.5/153.0/260.5亿元,归母净利润分别为3.2/11.9/17.2亿元,对应EPS预测分别为2.2/8.3/12.0元,现价对应PE分别为25/7/5倍。选取国内光伏电池片企业(钧达股份、爱旭股份)、光伏设备企业(晶盛机电、捷佳伟创)及末端污染治理企业(龙净环保、奥福环保)为可比公司,当前上述可比公司基于Wind一致预期的2024年平均PE估值为11倍,给予公司2024年10倍PE估值,目标市值120亿元,目标83元。首次覆盖,给予"买入"评级。