曙光数创(872808):相变浸没技术领衔发展,募投项目再筑技术壁垒-深度点评

推荐逻辑:1)公司营收和归母净利润快速增长,2015年至2022年CAGR分别为71.9％和107.1％。近三年毛利率稳定在40％左右。2)数据中心行业发展景气:2019年至2025年液冷数据中心CAGR为24.9％,相变浸没液冷技术对应高密度数据中心规模增速达31％。3)公司相变浸没液冷技术业内唯一,在高/超高密度数据中心市场具有不可替代性,相关产品营收占比约为80％。募投项目增高技术壁垒,相关营收有望进一步提高。

   业绩表现亮眼,经营能力突出。公司营收由2015年的1165.6万元增长至2022年的5.2亿元,年化复合增长率71.9％;公司扣非归母净利润由2015年的64.4万元增长至2022年的10529.6万元,年化复合增长率107.1％。各项费用率均处于行业较低水平,经营效率及盈利能力持续增强。

   行业发展持续景气,数据中心高密度化发展。"东数西算"政策助推数据中心建设,下游行业对数据中心特别是高密度数据中心的需求增加,行业增速可观。2017-2022年中国数据中心市场规模CAGR为30.0％;预计2019-2025年液冷数据中心基础设施CAGR达30.4％。数据中心逐渐向高密度化发展,2020-2021年30kW以上的高密度数据中心增速达31％。

   相变浸没液冷业内唯一,募投项目实现技术升级。公司拥有多项与液冷产品相关的技术,累计发明专利35项。公司以冷板式液冷技术和相变浸没式液冷技术为主,其中浸没相变液冷是高/超高密度数据中心散热问题的唯一方案,公司是业内唯一掌握相关技术且实现商业化部署的企业。公司募投项目专注研发液冷技术,囊括现有技术或产品的迭代升级以及新技术研发共7项,切合液冷技术发展需求,包含C8000产品线跨代升级,相变浸没液冷产品营收规模有望进一步提高。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.1/2.7亿元,对应PE为65/50/40倍。公司作为北交所稀缺标的,是业内唯一掌握相变浸没液冷技术的企业。随着液冷行业进入应用拓展阶段,企业将享受行业增长红利,同时募投项目继续升级技术,筑高技术壁垒,规模有望持续扩张。首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:宏观经济波动、产业政策变动及市场空间收缩风险;客户过于集中风险;关联交易过高风险;核心技术被替代的风险;募投项目不达预期风险。