惠城环保(300779):业绩表现优异,增量业务值得期待

新建项目产能释放,2023H1业绩持续高增。公司发布2023年半年度报告,实现营业收入5.1亿元(yoy+251.1％),归母净利润8604.4万元(上年同期亏损472.4万元)。单季度来看,23Q2实现营收2.6亿元(yoy+185.5％),实现归母净利4990.2万元(yoy+6467.6％)。公司H1业绩持续高增,主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。

   危废处置贡献主要收入、资源化综合利用持续增长。分业务看,危险废物处理处置服务业务为公司主要增长动力,实现营收3.3亿元(yoy+2894.3％),占比65.3％。资源化综合利用业务实现营收1.6亿元(yoy+80.2％),占比31.3％。业绩同比提升较大原因主要为(1)4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)于2023年2月正式投产,催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加;(2)3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023年4月正式投产,废催化剂处理处置能力大幅增强;(3)POX装置灰渣处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。

   毛利率、经营活动现金流大幅改善,三费下降明显。公司2023H1毛利率实现33.4％(yoy+14.95pct);经营活动现金净额为0.5亿元,同比增加净流入1.2亿元,主要系公司收入增加。三费下降明显:销售费率实现2.3％(yoy-1.35pct);管理费率实现6.1％(yoy-6.47pct);财务费率实现4.7％(yoy+4.02pct),其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致。

   危废+废塑料项目可期,大股东信心坚定。1)公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务,于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目子公司2023年上半年实现营收3.3亿元,实现净利1.1亿元,有望持续为公司增厚收入专利润。2)2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司,并拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目,计划投资总额11.99亿元。3)2023年7月公司向大股东及实际控制人张新功先生定增募资已完成,募资总额3.2亿元,发行数量2700万股,彰显大股东绝对信心。我们期待POX灰渣项目、废塑料裂解项目厚积薄发,释放业绩弹性。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收13.7/19.0/24.0亿元,归母净利润2.0/3.3/5.1亿元,对应PE为33.5/20.4/13.2x。公司深耕危废循环技术,主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至,且未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。