浙版传媒(601921):之江逐浪,精品化、数字化出版引领高质量发展

投资亮点首次覆盖浙版传媒(601921)给予跑赢行业评级,目标价10.50元,公司是浙江省出版、发行龙头企业,位列地方性国有出版公司第一梯队,我们看好公司对传统主业的持续优化及数字出版领域的大力拓展。具体理由如下:扎根吴越大地,教育出版业务稳健发展。教育基础方面,依托浙江省区位优势,2021年浙江省单学生教材教辅支出704元,居全国第5,2017-2021年CAGR为8.1％;人口角度,浙江省吸引大量人口净流入,我们认为长期或有望部分抵御K12人数下行风险。产品方面,2022年公司自编教材比例及毛利率分别为65.8％/45.8％,分别位列国有出版公司第5/3位,长期聚焦精品出版战略或助力公司教育出版实力再提升。

   一般图书业务表现优异,双循环发行及精品出版战略持续推进。发行方面,依托博库集团,公司2022年线上营收31.6亿元(YoY+17.2％),位列国有出版公司第一名,在此基础上公司持续迭代双循环发行体系。

   出版方面,公司聚焦精品出版,图书出版能力持续提升,2022年图书零售市场实洋占有率3.07％,位列全国第5,同比上升3位。我们判断渠道、内容双轮升级下,公司一般出版业务弹性可期。

   持续布局数字化;资产质量健康,高分红带来稳定回报。1)数字出版方面,公司近年来重点打造"火把"知识服务、电子社、青云在线等数字平台,持续构建数字出版生态圈,我们认为或有望带来业绩新增量。2)分红方面,公司上市以来年分红绝对金额持续增加,在公司业绩预期稳健、净现金水平高的背景下,我们判断未来公司或将维持较高的分红金额。

   我们与市场的最大不同?我们看好公司精品出版及多元发行战略持续推进下预期业绩弹性,同时数字出版有望助力公司开辟新商业化路径。

   潜在催化剂:国内图书零售市场持续回暖,公司"火把"知识服务、青云在线等数字出版业务收入加速释放。

   盈利预测与估值我们预计公司2023/2024年EPS分别为0.70/0.76元,2022-2024年CAGR为9.2％。我们首次覆盖给予公司跑赢行业评级及目标价10.50元,对应2023/2024年15.0/13.8倍P/E,现价对应2023/2024年11.9/11.0倍P/E,潜在26％上行空间。

   风险浙江省中小学人数增速不及预期,一般图书行业恢复不及预期,教材教辅政策转向,数字化转型不及预期。