正海生物(300653):营收边际改善,利润率稳中有升-中期业绩点评报告

事件:公司发布23年中期业绩报告:公司上半年实现营收2.25亿元(-3.0％),实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元(+5.5％),实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.09亿元(+6.0％),整体业绩略低于预期。

   点评:业务端:营收:23Q1营收1.09亿元(-7.35％),23Q2营收1.15亿元(+1.5％),业绩边际向好。公司营收端边际改善,主要系:1)4月20日后,公立医院种植量开始逐步增长,行业增长持续向好;2)公司于6月份推出促销活动,以价换量的方式助力公司实现较高销售增长。利润:上半年公司毛利润率90.3％(+2.0pct),净利润率48.9％(+4.0pct),利润率稳中有升。利润率小幅上升,主要系:1)公司营业成本2178万元(-19.5％),营业成本大幅下降带动毛利润率提升;2)公司持续稳步推进降本增效措施,提升员工边际产出水平。

   产品端:一方面,口腔修复产品和脑膜产品仍是公司主要营收来源,口腔修复业务短期有望恢复高速增长,种植牙量持续增长带动口腔修复需求稳步增长;另一方面,长期看,活性生物骨有望成为公司第二业绩增长曲线。1)上半年口腔修复膜实现营收1.06亿元(-3.6％),实现毛利率90.3％(-0.8pct),上半年脑膜补片实现营收9093万元(+6.1％),实现毛利率92.7％(+1.3pct)。我们认为,下半年口腔种植牙量增速有望提速,看好公司口腔修复膜放量预期。脑膜补片在5月新增12省区集采背景下,边际趋势仍然向好,龙头效应明显,预计全年利润率有望保持稳定;2)活性生物骨目前即将完成转产验证,目前已完成10省挂网,挂网价8000-20000元不等(规格不同)。我们认为,若最终骨形成蛋白单独分组,公司产品有望保持一定的利润空间,看好公司活性生物骨放量预期。

   盈利预测:公司基本面相对稳健,成本管理效果显著,已上市及在研产品管线丰富,口腔修复膜与骨粉下半年有望实现高速增长,活性生物骨下半年集采落地可期,有望保持一定利润空间。考虑到公司上半年营收增长情况不及预期,我们小幅下调业绩预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.10/2.44/2.96亿元,EPS为1.17/1.35/1.64元,当前市值对应PE分别29倍/25倍/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:集采、新产品市场开拓不及预期、核心人员流失等风险