永泰运(001228):千亿赛道消费升级,区域龙头扬帆奋楫-深度点评

华东危险品供应链领先者,商业模式快速复制带来高增长永泰运成立于2002年,历经21年发展成就华东危险品供应链领军企业。公司围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源,为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持,其商业模式在深化的同时快速复制,公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。20182022年,公司营收CAGR45.71％CAGR45.71％,归母净利润CAGR53.96％CAGR53.96％,20202022年平均ROE22.16％。

   需求:7900亿元空间持续扩张,市场分层"消费升级"危险品物流是传统工业物流的分支,根据我们测算,2022年其3PL市场约7900亿元,同时需求的内涵在不断扩张,除原油、化工这些传统领域外,新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年是行业市场分层的起点,重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升,需求在强监管背景下被催熟,要求合规、一体化的"消费升级"需求出现,市场分层的趋势明显加速。

   供给:资质、资源、运营三重壁垒,成长空间与定价能力兼备行业拥有三重护城河:资质是行业第一道护城河,中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外;区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河,核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间;安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河,对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强,能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散,20212022年头部百强企业营收占比仅7.04％7.04％,但集中度提升的趋势已经明朗。

   成长路径:整合核心仓库聚拢流量,仓、运、代、销多渠道变现被政策催熟的需求缩短了供给整合的窗口期,永泰运作为行业龙头迎来量价齐升的机会。中短期以量增驱动成长,永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手,其危险品仓库布局从华东延伸至华北,从沿海扩张到内陆,拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长,仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力,单位盈利有望保持增长趋势。

   投资建议:低估值高增长的成长股机会,首次覆盖给予"买入"评级我们预计永泰运20232025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元,20232025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。鉴于公司经营良好,盈利能力稳步提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险