香农芯创(300475):高端存储需求旺盛,绑定头部大厂空间广阔-公司动态研究报告

人工智能叠加国产替代,存储市场有望迎来爆发

   公司主营业务为电子元器件分销。2022年,电子元器件行业受到国内经济下行、行业景气度走弱等多重因素影响,以手机、个人电脑等为代表的国内外消费电子市场出现低迷。随着云计算、互联网、人工智能的快速发展,全球服务器需求量不断扩大,市场规模保持持续增长。国际数据公司IDC的报告显示,2022年全球服务器市场规模约为1230亿美元,同比增长20％。2022年中国服务器市场规模约为273.4亿美元,同比增长9.1％。

   公司主要授权分销产品为存储芯片,下游客户包括国内云服务器龙头企业和大型ODM企业,在云计算行业长期增长趋势下,公司电子元器件分销业务受到影响相对有限,但短期受到下游客户业绩波动影响,业务增长速度有所放缓。2022年度,公司实现营收137.72亿元,同比增长49.61％,归母净利润3.14亿元,同比增长40.15％。其中,联合创泰及其子公司2022年电子元器件分销实现营业收入134.86亿元,同比增长3.76％,实现归母净利润2.78亿元,同比减少7.94％。

   取得多家知名企业代理权,优质客户资源丰富

   公司目前已积累了众多优质的原厂授权资质,先后取得全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新(GigaDevice)的授权代理权。公司目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力,产品广泛应用于多个领域。据国家网信办公告,美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查。SK海力士作为重要存储器供应商之一,其国内市场份额将会有所提高,而公司作为SK海力士授权代理商,也将有所受益。

   客户方面,作为多家全球知名品牌的授权代理商,公司具有较强的市场开拓能力,产品广泛应用于云计算存储(数据中心服务器)、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、超聚变等互联网云服务商和国内大型ODM企业,实现了对该等领域一流厂商的覆盖,具备领先的客户优势。目前与这些行业内的知名厂商建立了稳定的合作关系,尤其在存储芯片领域,公司已实现对中国核心互联网企业的覆盖,后期产品线将陆续向其他领域辐射。

   下游需求有所承压,半导体产业迎来诸多机遇

   受宏观经济影响,以手机、个人电脑等为代表的国内外消费电子市场出现低迷。但随着云计算、互联网、人工智能的快速发展,全球服务器需求量不断扩大,市场规模保持持续增长。国际数据公司IDC的报告显示,2022年全球服务器市场规模约为1230亿美元,同比增长20％。2022年中国服务器市场规模约为273.4亿美元,同比增长9.1％。IDC预计2022年-2027年五年内服务器市场规模将继续以7.7％的复合年增长率(CAGR)增长,并在2027年达到1780亿美元,长期来看服务器市场发展趋势良好。

   公司有望打造高端半导体全产业链创新生态。电子元器件下游主要应用于电子产品领域,因此行业周期性变化与宏观经济周期息息相关。从产业周期来看,电子元器件存在周期性循环,产业的利润随供给、需求的周期性变动而循环调整。

   从整体来看,电子元器件产业持续看好,整体发展呈上升的趋势。目前,人工智能、物联网、智能设备、电动汽车、区块链、智能设备等产业正处在扩张前期,而5G通信即将大规模进入市场;传统产业也面临更新和升级,诸如家电变频化、智能化等升级需求持续创造新的市场空间。产业的发展、升级既是分销商的机遇,也是挑战,能够及时调整结构、应对市场变化的分销商能得到较好的发展。

   盈利预测

   我们看好未来人工智能的发展以及存储需求大幅增加,此外公司下游绑定头部大厂,市场前景广阔,公司营收会有所增加。我们预测公司2023-2025年收入分别为151.41、169.40、189.38亿元,EPS分别为0.73、0.87、1.03元,当前股价对应PE分别为49、41、34倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   客户订单不及预期、存储市场需求不及预期、供应商依赖风险等。