亚厦股份(002375):装饰主业拐点向上,装配式+信息化行业领跑-深度研究

建筑装饰领跑者,经营拐点趋势向上。公司为装饰行业的龙头企业,自创立起一直坚持推动装饰行业的产业升级,2010年深交所上市。公司业绩稳定恢复,2023H1公司在手订单金额增加至155.08亿元,新签订单金额增加至73.6亿元,同比增长7.29％,其中住宅装修增速显著,同比137.57％。公司研发投入不断提高,从18-22年的2.41亿元增至3.71亿元,销售费率得到有效控制。公司业务主要集中于华东地区,2022年在华东地区营收达到73亿元以上,占总营收的60％以上。

   建筑装饰"大行业小企业"特性,行业出清,胜者为王。据中国装饰协会和智研咨询,我国装饰行业市场规模4.6万亿元,是个大行业,且装饰通常8-10年需更换装饰,行业的可持续性强。行业企业方面,中小企业占据大规模市场,按照2022年收入口径,行业CR6仅1.34％。面对地产下行风险考验后,行业处于出清阶段,能够在大浪淘沙的市场环境中优胜的头部企业,集中度提升的趋势将愈发明显,最后呈现胜者为王。幕墙行业超5500亿元市场规模,虽然在2022年幕墙行业增速有所放缓,但随着更新需求,以及节能环保需求,BIPV将为幕墙带来增量市场。

   城中村改造与装配式天然契合,装配式迎新机。城中村改造是一项系统的工程,其开发投资大,产业链长;其又有周期短、体量大、湿法作业工作面小、装修质量不可控难点,而装配式工艺特点和优势有效解决前述的痛点。据预制建筑网和智研咨询,装配式装修相比传统装修优势显著,工期较传统装修减少80％,用工量减少60％,材料减轻60％～70％,提升显著,消费者接受程度高。因此城中村改造与装配式装修天然契合,我们城中村改造会刺激大量装配式需求。2022年6月,住建部发布实施方案明确提出要推进绿色低碳建造,大力发展装配式建筑,到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40％(21年为24.5％左右),杭州7月发布《意见》指出该比例在2027年达到40％,未来提升空间大。

   积极开拓多条成长曲线,建筑信息化布局领先。1)智能建筑板块:2018年-2022年期间,万安营业收入总体保持增长,由5.72亿元增长至9.24亿元,CAGR为12.74％,其中万安公司的主要产品为智能建筑综合运营管理平台,主要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2)BIPV板块:公司与我国建筑光伏一体化应用龙头实现战略合作,2022年已中标建筑光伏一体化项目订单金额为3.4亿元,较上年同期增长1021.32％。3)3D打印板块:公司参股全球3D建筑打印领先企业-盈创科技(参股23.52％),据盈创官网,借助盈创的"油墨"技术实现"变废为宝"。

  

   投资建议。我们预计2023-2025年,公司营收135.89/150.36/166.83亿元,同比增速12.2％/10.7％/11.0％,归母净利润4.67/5.94/7.24亿元,同比增150.6％/27.3％/21.7％;EPS0.35/0.44/0.54元,对应7月28日5.04元收盘价14.47/11.36/9.33xPE。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   固定投资不及预期、装配式建筑政策推动不及预期、智能建筑产品开发不及预期,系统性风险。