协昌科技(301418):新股覆盖研究

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  2023 年 07 月 26 日 公司研究●证券研究报告

  协昌科技（301418.SZ） 新股覆盖研究

  投资要点

  ? 下周三（8 月 2 日）有一家创业板上市公司“协昌科技”询价。

  ? 协昌科技（301418）

  ：公司构建了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的

  业务体系。公司 2020-2022 年分别实现营业收入 4.84 亿元/5.25 亿元/5.37 亿元，

  YOY 依次为 3.43%/8.51%/2.23%,三年营业收入的年复合增速 4.69%；实现归母净利

  润 0.97 亿元/1.03 亿元/1.06 亿元，YOY 依次为 2.70%/6.20%/3.25%，三年归母净

  利润的年复合增速 4.04%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入 1.18 亿元，同

  比上升 16.85%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比上升 3.13%。根据初步预测，预

  计公司 2023 年 1-6 月实现归母净利润 4,200 万元至 4,600 万元，较上年同期变动

  -3.12%至 6.11%。

  ? 投资亮点：1、公司通过投并购完成了对电子、功率、控制三要素的布局，

  产品条线较为完善，

  业务协同发展。

  公司早期专注从事运动控制器业务，

  2014

  年通过对主要供应商凯思半导体的收购逐步向上游功率芯片领域延伸，构建

  起了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系。2017 年公

  司横向拓展了运动控制模块，以覆盖运动控制器产品尚未开拓的市场领域。

  从最开始的 60V-75V N 型 MOSFET 起步，逐步向 150V/200V 及以上的中压

  和 20V/30V 及以下的低压领域延伸，公司至此搭建起了沟槽型 MOSFET、中

  低压 SGT MOSFET、高压超结 MOSFET 及 IGBT 四个研发平台，拥有了较为完

  整的产品线布局。

  2、

  公司以高性价比产品供货于国内一线中大型电动车整车

  厂，市场份额突出。公司专注于低成本化工艺技术路线，通过减少光罩层数、

  提升芯片集成度等低成本化工艺技术路线，

  叠加诸如铝壳轻量化技术、

  MOSFET

  弹簧片夹紧技术等一系列原料和人工成本缩减方案，生产出具备市场竞争力

  的高性价比产品。公司运动控制产品主要为面向电动车辆领域，下游客户主

  要以中大型电动车整车厂为主，现已与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸

  多国内一线电动车厂商建立了较为密切的合作关系。根据公司招股书，以

  2022 年 5,904 万辆电动车产量，单台电动车配置一个运动控制器计，公司运

  动控制器出货量占比 15.40%。

  随着新国标持续推动下游电动车行业的整合，

  公司份额或有望提升。

  ? 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取运动控制器行

  业的汇川技术、和而泰、贝仕达克；以及功率芯片行业的富满微、韦尔股份、

  新洁能为协昌科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入

  规模为 87.71 亿元，销售毛利率为 26.33%；剔除负值、极值的可比 PE-TTM

  （算术平均）为 46.80X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，

  毛利率高于行业可比公司平均。

  ?