川发龙蟒(002312):磷化工产品价格下跌23H1业绩下滑,持续完善循环经济产业链布局-2023年半年度业绩预告点评

事件:公司发布2023年半年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比减少68.3％-73.4％;扣非后归母净利润1.7-2.1亿元,同比减少69.6％-75.4％;其中Q2单季实现归母净利润0.6-1.0亿元,同比减少80.6％-88.4％,环比减少33.6％-60.2％;Q2单季实现扣非后归母净利润0.06-0.46亿元,同比减少88.9％-98.6％,环比减少72.2％-96.6％。

   受磷化工行业景气周期下行等不利因素影响,23年H1公司业绩同比下降。23年上半年,受磷化工行业供需错配、景气下行的影响,公司主要产品价格、销量均有所下滑,根据iFinD、百川盈孚数据,23年H1磷酸一铵、磷酸氢钙、复合肥的市场均价分别为3,095.8、2,392.3、3,378.3元/吨,同比分别下降15.0％、28.3％、7.3％。

   与此同时,公司上游原材料磷矿石价格高企,目前虽有所回调,但总体仍然处于高位,这也在一定程度上对公司盈利造成了不利影响,根据百川盈孚数据,23年H1磷矿石均价为1,043.1元/吨,同比增长25.1％;Q2单季均价为1,026.4元/吨,同比增长23.1％,环比下降3.2％。此外,公司德阿、攀枝花等新材料项目尚处于建设期,暂未有利润贡献,23年H1公司业绩同比下降幅度明显。但从长期来看,粮食安全是"国之大者",化肥作为粮食的"粮食"其需求刚性,且随着秋肥启动,肥料旺季来临,肥料价格企稳回升可期,叠加公司新增产能的逐步放量,公司业绩有望迎来好转。

   磷酸铁、磷酸铁锂项目持续推进,有望充分受益于新能源行业的高速发展。公司在抓好磷化工存量业务的同时,积极推进德阿、攀枝花等地的新能源材料项目,其中,德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品,目前首期2万吨磷酸铁锂部分设备安装已完成,预计在23年年内投产;攀枝花项目规划建设20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁及配套产品,目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采工作基本完成,预计将于24年投产;此外,公司还在湖北荆州、南漳分别投资建设5万吨磷酸铁生产线及配套设施,目前正在有序推进中。

   大力布局上游磷矿资源,完善布局"矿化一体"产业链。磷矿方面,公司累计拥有磷矿资源储量约1.3亿吨,待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产,绵竹板棚子磷矿复产并达产后,公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力,其中,22年公司的控股股东为公司注入上游优质磷矿企业天瑞矿业,天瑞矿业的磷矿储量近1亿吨,采矿设计产能为250万吨/年,预计于24年达产;白竹磷矿年产100万吨磷矿石已正常运行,预计于24年达产;绵竹板棚子磷矿的生产规模为60万吨/年。另外,公司控股股东的母公司间接控股老虎洞磷矿,矿区范围内合计保有资源量约3.7亿吨;

   公司控股股东持有全资小沟磷矿,磷矿石资源量约4亿吨。

   多点布局新能源、新材料的关键元素资源,打造"硫-磷-钛-铁-锂-钙"循环经济产业链。除大力布局磷矿资源外,公司还通过参股形式进一步布局锂、钛、钒等新能源、新材料领域的关键元素资源。锂矿方面,22年,公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同出资成立合资公司甘眉新航,各方以合资公司为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目。钒钛磁铁矿方面,公司于22年10月竞得重钢矿业49％股权,间接获得重钢西昌旗下太和铁矿的钒钛磁铁矿资源权益,目前开采规模已达300万吨/年,选矿规模达800万吨/年,现有钒钛磁铁矿储量1亿吨,同时正在办理1000万吨/年生产规模的采矿许可证。

   盈利预测、估值与评级:受磷化工行业景气周期下行等不利因素影响,23年H1公司产品价格、销量均下滑,业绩同比下降幅度较大。目前公司主要产品价格虽已企稳,但仍然处低位水平,且其盈利能力暂未明显恢复,故我们下调公司23-25年的盈利预测,预计23-25年公司归母净利润分别为5.34(下调40.8％)/6.93(下调37.0％)/8.33(下调41.0％)亿元。公司拥有优质且充足的磷矿资源,并大规模向磷系新能源材料领域进行布局。此外,公司通过参股形式进一步布局锂、钛、钒等资源,为未来在新能源等领域的规划奠定坚实的基础,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,产能建设风险,下游需求不及预期。