新五丰(600975):2023Q2归母净利亏损预计3.74-5.74亿元,生猪出栏有望保持稳健扩张-2023半年报业绩预告点评

事项:公司公告:公司发布2023年半年度业绩预告,预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元,上年同期亏损2.2亿元,同比亏损幅度进一步扩大。2023年上半年公司生猪业务稳步发展,生猪出栏量同比增长95.79％。但生猪价格持续下跌,公司养殖业务利润同比大幅下降,导致公司业绩出现亏损。同时,报告期末,由于生猪价格下跌,公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则,对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

   国信农业观点:1)新五丰发布2023年半年度业绩预告,预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元,同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q1亏损2.26亿元,预计2023Q2亏损3.74-5.74亿元,具体拆分看,预计公司计提减值约2亿元,生猪业务经营性亏损接近2.5-3.5亿元,头均亏损环比2023Q1略有增长。2)公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一,实控人为湖南省国资委,周期底部经营稳健。

   2023H1公司生猪出栏量同比增长95.79％,预计公司2023年出栏约280万头,2024年出栏约500万头,出栏有望延续快速增长趋势。3)公司于2022年通过资产重组收购天心种业100％股权等资产,天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业,截至2022年7月底,天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头,其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头,本次收购进一步增厚公司养殖实力。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

   5)投资建议:新五丰作为国企老牌养殖标的,收购天心种业等优质种猪企业资产后,进一步增厚养殖实力,出栏增速有望保持高速增长,或将进一步打开公司的成长空间,享受周期上行带来的量价齐升红利。

   考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期,下调公司2023-2024年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-7.06/15.15/13.65亿元(原预计为11.98/25.39/10.71亿元),对应EPS为-0.65/1.40/1.26元,对应当前股价PE为-15/7/8X,维持"买入"评级。

   评论:公司2023Q2归母净利预计亏损3.74-5.74亿元,定增完成进一步增厚公司资金实力新五丰发布2023年半年度业绩预告,预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元,同比亏损幅度扩大。

   其中公司2023Q1亏损2.26亿元,预计2023Q2亏损3.74-5.74亿元,具体拆分看,预计公司报告期末计提减值约2亿元,生猪业务经营性亏损接近2.5-3.5亿元,头均亏损环比2023Q1略有增长。考虑到公司于2023年6月正式完成募集配套资金向特定对象发行股份,并收到接近15.28亿元的募资资金净额,有望进一步增厚公司在周期底部的资金储备,助力生猪业务长期发展。

   完成天心种业收购后夯实养殖实力,国企改革焕发活力。

   公司成立于2001年,实控人为湖南省国资委,以生猪产业经营为主业,涵盖饲料、原料贸易、养殖、冷鲜肉品加工等生猪全产业链。据公司公告,公司于2022年完成了发行股份及支付现金购买资产的重大资产重组,收购天心种业100％股权等资产,进一步夯实了公司生猪养殖主业,2022年公司(含天心种业)实现生猪出栏合计183万头,同比增长122.32％。天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业,2020-2022年分别实现生猪出栏16/42/76万头,处于产能快速放量期。截至2022年7月31日,天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头,其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头,进一步增厚公司养殖实力。

   成本改善空间充裕,出栏或将继续保持高速增长。

   成本方面,公司目前处于行业中游水平,未来成本改善空间较大,一方面,公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率,另一方面,预计随公司产能利用率提升,总部费用会进一步摊销。出栏方面,公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式,持续大力推进养殖项目布局,2022年公司合计新增母猪存栏规模6.84万头、肥猪产能92余万头,其中,新五丰(不含天心种业)交付母猪场9个,新增母猪存栏规模5.4万头;交付肥猪场28个,新增年出栏肥猪产能70余万头;天心交付母猪场4个,新增母猪存栏规模1.44万头;交付肥猪场13个,新增年出栏肥猪产能22万余头。此外,考虑到天心种业2022-2024年处于业绩对赌阶段,发展动力或较为充足,未来预期差修复空间充裕。

   投资建议:维持"买入"评级新五丰作为国企老牌养殖标的,收购天心种业等优质种猪企业资产后,进一步增厚养殖实力,出栏增速有望保持高速增长,或将进一步打开公司的成长空间,享受周期上行带来的量价齐升红利。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期,下调公司2023-2024年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-7.06/15.15/13.65亿元(原预计为11.98/25.39/10.71亿元),对应EPS为-0.65/1.40/1.26元,对应当前股价PE为-15/7/8X,维持"买入"评级。

   风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。