天键股份(301383):声学领域积累深厚,健康医疗打开成长空间-首次覆盖

国内声学领先厂商,深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到1995年,公司从传统声学元器件业务起家,通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机ODM整机制造,成为智能耳机ODM制造商。与此同时,公司进一步延伸至健康医疗领域,推出助听器自有品牌妙音,并有多款医疗产品在研。2022年公司消费电子和健康医疗领域收入占比为97.8％、1.8％。

   消费电子:依托核心竞争力,积极拓展新产品、新技术、新客户。1)技术层面:公司坚持自主研发,具备LEAudio技术、开放式佩戴耳机技术和空间音频技术等创新技术储备,为后续新项目的实施和新产品的开拓奠定了坚实的基础;2)客户层面:公司凭借技术优势和制造优势,摆脱同质化的低端产品的竞争,与国际头部厂商例如哈曼、飞利浦、摩托罗拉等达成长期稳定合作,助力公司实现长期稳定发展;3)产品层面:公司延伸布局AR/VR眼镜,向声光电一体化领域稳步迈进,产品放量后有望成为新的业绩增长点。

   健康医疗:市场成长空间广阔,构筑第二成长曲线。1)医疗助听器:据中国产业研究及观研天下,20年全球助听器市场规模为64.7亿美元,预计25年将增至83.3亿美元。国外五大听力集团市占率达90％。天键17年进入健康声学领域,差异化布局OTC助听器,并在线上实现销售,不仅绕开被垄断的验配级助听器市场,同时解决新进入者线下渠道铺设难的痛点。2)CGM:据灼识咨询及华经产业研究,20年全球CGM市场规模为57亿美元,预计30年将增长至365亿美元。德康、雅培、美敦力三家市占率高达99.5％。

   天键基于自身在声学、蓝牙的技术积累,目前正在进行CGM等产品的研发。

   伴随公司新品的持续推出及量产,健康医疗有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测:公司作为国内领先的声学厂商,持续创新拓展产业边界,延伸布局健康医疗领域。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为1.41、2.00、3.06亿元,2023-25年CAGR为47.22％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新产品开拓不及预期;消费电子需求放缓;汇率波动风险等。