玉龙股份(601028):帕金戈满负荷生产,降本增效成果显著-2023年半年报

事件:公司披露2023年半年度业绩预增公告。公司预计2023年半年度实现归母净利为2.30-2.75亿元,与上年同期相比增加1.23亿元到1.68亿元,同比增长114.00％-155.86％。预计实现扣非归母净利2.34-2.79亿元,同比增长118.96％-161.07％。业绩大幅增长原因主要是新增了黄金贵金属采选业务,半年度业绩符合我们的预期。

   成功切入黄金赛道,已并表的帕金戈金矿满负荷生产。2022年11月30日,NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下,公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权,NQM公司正式纳入公司合并报表范围(合并报表合并了其12月份数据,2023年将是第一个完整年度的金矿财报合并至公司),标志着公司已顺利切入黄金贵金属"矿业赛道"。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺,NQM公司在2022年度、2023年度和2024年度净利润分别不低于3600万澳元、不低于3900万澳元、不低于4100万澳元,三年累计净利润数1.16亿澳元,将显著优化公司营收结构,提高盈利能力。

   矿山成本持续优化,提质增效成果显著。自公司接手以来,矿山生产成本持续优化,根据上半年运营情况,矿山全成本为220元人民币/克,对标国内黄金矿山企业仍有明显的竞争优势。帕金戈金矿成本的优化源自于多方面工作提质的结果,主要体现在人员优化、设备升级、回收率提升等方面。金价方面,2023年上半年金价呈现震荡上行趋势,上海金交所Au9999均价达到434.08元/克,下半年核心通胀改善预期较强,美联储向下修正加息预期的概率较大,有望启动新一轮黄金价格牛市。

   盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们维持对公司的盈利预测,预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为124/139/147亿元,2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元,2023年7月14日收盘价对应PE分别为17.4x/15.9x/14.9x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响