九牧王(601566):主业经营呈向上趋势,投资损益短期波动-点评报告

公司发布23H1业绩预告:预计23H1归母净利润8200-9800万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损5999万元);扣非后净利润1.20-1.44亿元,同比增长137％-185％;

   预计23Q2归母净利润-1522～78万元,21/22年同期分别为2347/-253万元;扣非后净利润1812-4212万元,21/22年同期分别为-3465/-5481万元。?主业经营同比改善明显,投资亏损拖累业绩我们预计主品牌收入增长环比提速。参考23Q1经营趋势(主品牌/FUN/ZIOZIA收入分别+5.5％/-38％/-18％),我们预计Q2主品牌收入在低基数上有望实现双位数增长,而副品牌收入由于去年大规模关店而仍有大幅下滑。扣非净利同比扭亏,环比下滑主要系季节性因素影响。23Q2扣非后净利润1812-4212万元,相比21/22年同期的-3465/-5481万元扭亏,为公司战略改革、加大费用投入以来Q2淡季主业首次盈利,但仍低于19年同期的4239万元。Q2扣非净利润大幅低于Q1,我们预计主要由于:1)Q2广告投放及门店扩张改造节奏加快,销售费用大幅增加;2)22年秋冬款旧品库存占比增加导致Q2计提的存货跌价增加。投资亏损拖累业绩,未来将逐步回归主业。23H1公司持有的金融资产公允价值变动亏损约7500-9000万元,其中Q1亏损约3200万元,Q2亏损约4300-5800万元,对业绩造成拖累。22年底公司金融资产约22亿,公司在22年股东大会表示,计划于合适时机卖出金融资产、回归主业、提升业绩稳定性。

   逆势开启战略改革,有望实现品牌蜕变九牧王2020年与君智咨询合作开启品牌战略改革:1)战略上,提出"聚焦男裤品类",巩固消费者核心认知;2)产品上,联名顶级设计师,推出年轻现代且富有中国特色的产品,签约五大国际面料商,打造科技面料爆款单品;3)营销上,更换中文品牌logo,多次登陆国际时装周,与分众传媒达成亿元级战略合作,精准投放主流消费人群;4)渠道上,新开或改造全新"十代店"(截止22年底已超850家,占比接近40％),在商品陈列、店铺装潢上均体现"男裤专家"的定位,购物中心店占比由8％提升至23％。?盈利预测与投资建议:公司战略变革决心较强,品牌重塑后有望重新焕发生机。预计公司23-25年实现收入30.4/34.8/39.5亿元,同比增长16％/14％/13％;实现归母净利润2.5/3.9/4.5亿元,同比扭亏为盈/+56％/+15％,对应PE27/17/15倍,考虑到公司业绩弹性显著,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌营销效果不及预期;十代店店效提升不及预期