蔚蓝锂芯(002245):工具电池国内龙头,蔚蓝征途从"锂"开始

首次覆盖投资亮点首次覆盖蔚蓝锂芯(002245)给予跑赢行业评级,目标价12.33元,对应2023E29xP/E,公司是国内电动工具电池龙头企业,2021年在全球电动工具电池的份额达15％,理由如下:电动工具国产替代加速,国内龙头有望持续受益。2019年以来欧美电动工具市场迎来高速增长,海外LG/松下的电池产能重心向动力倾斜,电动工具电池国产替代加速。小型圆柱电池产品应用延展性强,我们测算2025年全球小型圆柱锂电出货量有望达65亿颗,2022-2025ECAGR为30.8％,国产替代趋势下国内电动工具电池龙头有望受益。

   技术+成本+客户+产能领先,公司锂电池业务具备长期成长确定性。公司研发费用率及专利数量位于行业前列,产品品质达到行业领先水平,相同品类下圆柱电池生产成本更低,同时公司覆盖海内外优质头部电动工具客户。2021年原材料涨价,公司凭借着技术+成本+客户+产能多维优势实现营收、净利润和毛利率的较大增长;2022年以来行业需求下行,公司仍维持高于海外友商的盈利能力。随着淮安工厂顺利投产,我们预计2023年公司年圆柱锂电池产能或将达10亿颗左右,未来2年产能迎加速释放期,看好公司业绩成长确定性。

   LED业务战略卡位MiniLED成长可期,金属物流业务稳健成长。

   LED市场向MiniLED转型升级是行业大势,公司早在2019年便定位高端路线布局MiniLED,2021年公司高端背光产品销量同增约400％、开始批量出货,未来成长可期。公司在物流配送赛道深耕多年,在长三角及珠三角建立了六大金属材料配送中心,已服务1000+知名企业,未来金属物流业务有望跟随行业需求持续稳健成长。

   我们与市场的最大不同?我们认为公司有望凭借优质锂电池产品、充足的产能开拓电动两轮车、清洁电器、便携式储能等第二市场。

   潜在催化剂:海外电动工具需求复苏,电动两轮车、清洁电器、便携式储能市场客户拓展超预期,高毛利锂电池/LED产品出货量超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.42/0.64元,CAGR为39.3％。

   我们给予公司目标价12.33元,当前股价和目标价对应2023/2024E27x/17x和29x/19xP/E,有10.0％的上行空间,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。