一致魔芋(839273):魔芋精深加工企业研究-北交所个股研究系列报告

一致魔芋成立于2007年,2016年在新三板挂牌,2023年02月在北交所上市。

   公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售,产品包括魔芋亲水胶体(魔芋粉)、魔芋食品、魔芋美妆用品等,其中魔芋粉产品为公司第一大收入来源,2022年销售金额为3.7亿元(占比83.5％),魔芋美妆用品产品毛利率最高(37.9％)。

   公司主要采取线下(占比98％以上)+直销模式为主,销售对象为食品制造商、品牌运营商、食品原料贸易商以及个人消费者。

   2022年公司前五大客户销售收入合计占比为16.8％,客户集中度不高,其中SEMMINERALS,L.P.过去三年一直稳居公司第一大客户位置。

   2018年至2022年期间公司营业收入年复合增长率为10.5％,除2022年外,其余年份营收均实现正增长。2022年营收规模为4.5亿元,同比下降10.7％。净利润为0.65亿元,同比增长10.3％。营收下降利润上升的原因为主要产品魔芋粉营业成本下降以及期间费用下降等因素影响。

   毛利率和净利率2022年小幅提升。2022年毛利率为24.6％,较2021年提升3.5个百分点;2022年净利率为14.6％,较2021年上升2.8个百分点。

   期间费用总支出呈小幅下降。2022年期间费用率合计为9.0％,较2021年相比提升0.5个百分点,较2018年下降3.6个百分点。

   管理费用、销售费用、研发费用占比均衡,财务费用率最低。2022年公司销售、研发费用率为3.7％,管理费用率为3.1％,财务费用率为0.8％从营运能力方面来看,2022年公司存货周转天数显著提升,存货变现速度变慢。2022年为存货周转天数为241天,较2021年延长至92天左右。

   公司销售收入转化为现金流的能力较强,回款质量较高。2018-2021年,公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于95％,2022年提升至112.0％。

   公司经营活动获现能力不稳定,经营活动产生的现金流量净额规模指标波动大,2022年净额为-8,872万元,表现一般。

   公司净利润转化为现金流能力不稳定。2022年公司经营活动产生的现金流量净额/净利润值为-135.8％,原因系期末存货值显著增加所致现金流量流出。2022年末公司存货规模为3.4亿元,同比增长189.16％,期间增加约2.2亿元,增加原料采购致使公司现金流流出。

   一致魔芋主要从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售业务。

   根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017),公司属于"C14食品制造业"大类下的"C1499其他未列明食品制造";根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引(2012年修订)》,公司所属行业为"C14食品制造业";

   魔芋精深加工行业大类属于食品制造业,细分行业为魔芋加工制造行业,魔芋加工制造行业上游原料包括魔芋种植和初加工等,中游为魔芋深加工制造,下游为魔芋相关产品的消费应用等。

   魔芋的主要成分为葡甘聚糖(约占干重的50％～60％),魔芋葡甘聚糖具有减肥及预防心血管疾病,润肠通便、防治便秘和癌症,降血糖及防治糖尿病等功能,且具有可加工性,在食品制造业应用场景丰富,还广泛用于生物医药、工农业等领域。2020年中国魔芋整体市场规模已经突破400亿元,近十年年均复合增长率达到26％,农业端种植及出口占比达到七成。

   魔芋精深加工行业技术的成熟和发展是魔芋利用和推广的基础与关键,我国相继出台了魔芋精粉(GB/T18104-2000)、魔芋粉(NY/T494-2010)、《魔芋凝胶食品质量通则(GB/T41157-2022)》等行业标准,对魔芋深加工行业不断进行指引和规范,促进行业规范化发展。

   当前,我国已经成为全球魔芋产量第一的国家,最近两年种植面积有所下降。中国魔芋协会数据显示,2020年中国魔芋产量占全球产量的63％(种植面积约为232万亩),其次为日本占22％,而世界其他地区加起来仅为15％。预计2022年全中国魔芋种植面积为200万亩左右,较上年减少10％以上。白魔芋和杂交魔芋种植面积较2021年有所增加,花魔芋和珠芽魔芋面积减少明显。

   2022年,我国魔芋纯化微粉(魔芋胶)市场销量为43,200吨,同比增长13.0％。

   从魔芋种植角度上看,以西南地区为核心产区。我国魔芋种植主产区为云贵川渝、陕西南部、湖南及湖北西部。此外两广地区、长江中下游丘陵地区也有少量种植分布。受制于魔芋主产区地形及交通的制约,以及地方政府提振当地经济的要求,目前魔芋采收后以就地加工为主,精粉加工厂主要负责本片区内的魔芋加工,规模不大,分布分散,产业未形成规模。

   从加工角度来看,目前我国魔芋加工产业整体集中度较低,市场化程度较高。其中魔芋初加工领域技术门槛、资金门槛以及准入门槛相对较低,参与竞争企业数量较多,竞争剧烈。魔芋精深加工制造相比魔芋初加工在技术含量、加工制造难度方面存在较大差距,准入门槛较高,参与竞争企业数量较少,市场集中度较高,但规模化企业数量不多。

   与可比公司比较,公司营收规模体量较小,研发费用支出少,但综合毛利率值较高。