广州发展(600098):煤气电联营强韧性,风光储一体焕新章-公司深度报告

广州市属综合能源龙头,做强做优做大绿色能源产业。广州发展为广州市大型国有控股上市公司,旗下业务涉及电力、能源物流、燃气、新能源及能源金融等。"十四五"期间公司重点加码绿色能源,预计"十四五"末,天然气和新能源装机规模将达1000万千瓦以上,占比超过75％,天然气供气量达到60亿立方米,实现翻番。

   电力:煤价气价调控叠加电价上浮火电迎利好,煤气电售一体化构建核心竞争力。公司深耕电力大省广东,目前火电可控装机容量403.5万千瓦(煤电/气电占比78％/22％),"十四五"期间燃气电厂将加速落地,进一步优化公司电源结构。2023年煤价、气价和运价下降趋势明显,且广东电价进一步提升,同时公司已构建煤气电售一体化的全产业链布局,在采购成本和销售电价上具有优势,预计23年公司火电盈利能力将明显改善,迎来困境反转。

   新能源:绿电规模快速增长,光伏装机大年将至。公司积极发展新能源业务,并购和自建双轮驱动,2021年风电装机容量同增228.8％至99.62万千瓦,2022年光伏装机容量增至122.07万千瓦。"十四五"期间广东省新能源政策密集出台,2023年硅料价格下降明显,降低光伏装机成本,预计光伏装机大年将至,公司目前新能源储备量超7GW,预计新能源业务将加速发展。

   天然气:发展基础坚实,全产业链进一步完善。公司为广州市燃气购销唯一主体,统筹全市高压管网建设和上游气源采购、下游天然气输配及分销,2022年天然气销售量达20.35亿立方米。目前公司初步构建并形成自主可控的多气源供应体系,中游加快建设广州LNG应急调峰气源站项目,下游加速建设广州市天然气利用工程四期,并通过旧楼改造、城中村同期等方式大力拓展用户。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为514.57/534.41/554.14亿元,归母净利润分别为17.20/17.80/18.55亿元,对应PE为12.94x/12.50x/12.00x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格、LNG价格涨幅超过预期;新能源装机进度不及预期;电价波动超预期;盈利预测与估值模型不及预期等