华贸物流(603128):华舞九天,贸达四方-公司深度报告

各项财务数据依旧稳健。净利率保持上升态势,总资产周转率和应收账款及应收票据周转率保持高位稳态,资产负债率处于低位,且多为经营性负债。以德迅和DSV为标杆,我们可以知道:(1)并购是公司多业务、多地区快速发展的必选之路;(2)参照2008年经验,正值出清兼并好时机;(3)对标德迅和DSV,公司利润增长空间巨大;(4)中国货代上市企业市值具有广阔增长空间。

   受益于"一带一路"战略,公司迎来重大发展机遇。中国对外进出口贸易额不断增加,货代市场规模逐步做大,国际工程物流、跨境电商在海外将迎来重大机遇。尽管海空运运价将回到疫情前水平,但是无碍公司继续成长。直客化+精细化管理有力提升空海运毛利。中国出口制造业在产业链的位置逐渐上升,本土物流话语权提升,公司倾注更多的资源为直客提供跨境物流综合服务,为中国品牌出海提供更有韧性的物流供应链服务。

   进出口贸易线上化、公司拥抱跨境电商。货代传统货运被跨境电商分流,跨境电商物流环节众多、流程复杂,发展跨境电商带领突破传统货代束缚,覆盖一体化链条。公司通过整合佳成国际、深创建、华安润通及华大香港跨境电商物流资源,形成了跨境电商物流差异化的服务能力。

   内生发展外延并购双发力,网络建设服务能力双提升。缺乏海外物流资源掌控力是导致我国跨境物流在海外"断链"的主要原因,公司2022年新增国际海外自营网络至57个城市和地区,海外同行合作网络亦达全球主要节点城市;公司通过深耕货代不断拓展多地区、多领域的市场和打造综合性的服务能力,并通过收购中特物流、佳成国际等,形成了"全球综合物流方案解决者"竞争实力。

   盈利预测:当前空海运运价已经回落至2019年同期水平,下降空间和幅度逐步收窄,而随着公司直客化战略得到进一步落实、公司品牌效应逐步展现、"一带一路"战略使其它业务板块获发展机遇,因此,我们认为未来公司盈利能力和盈利质量向好趋势不变。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.06//217.33/250.01亿元,归母净利分别为10.90/12.89/14.00亿元,对应现股价PE为10.86x/9.18x/8.46x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:政策风险、经营风险、市场客户风险、财务风险、信用风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、国际贸易摩擦风险