燕塘乳业(002732):原奶成本下行,看好全年利润率提升空间-公告点评报告

核心观点:

   原奶成本下行,公司23Q2业绩超预期。燕塘乳业发布23年半年度业绩预告,上半年公司实现归母净利润8662.25万元-10105.96万元,同比增长50.00％-75.00％;23Q2归母净利润为5831.65万元-7275.36万元,同比增长54.33％-92.53％。公司23Q2业绩好于预期,主要源于:(1)原奶价格持续下行,根据Wind数据测算,23Q1/23Q2全国生鲜乳均价同比-4.49％/-6.81％。公司原奶合同采购成本较22年降低。

   我们预计成本红利叠加产品结构优化或带动公司毛利率同比提升。(2)公司作为区域龙头价盘较为稳定,在奶价下行期费用投放可控,同时近年来公司持续推动内部管理精细化,费用使用效率持续提升。

   华南乳业龙头地位稳固,看好利润率提升空间。展望全年,一方面公司目前原奶外采比例相对较高、23年全年公司原奶采购合同价确定性下行,有望充分享受本轮原奶价格下行红利;另一方面,大包粉及包材价格同比也均有回落,整体来看23全年原材料综合成本有望延续同比下行趋势。预计费用端全年保持平稳,看好23年公司利润率提升空间。

   长期来看,我们认为大湾区及周边市场低温奶基础好、挖掘潜力大。燕塘作为广东省龙头乳企,在省内消费者基础好、渠道优势较强。近年来公司加大珠三角以外市场招商铺货和渠道下沉,通过一城一策的措施推动渠道向省内和周边省份三四线城市扩张。同时公司发力新零售渠道,未来有望凭借新零售渠道推动周边省份及港澳市场拓展。

   盈利预测与投资建议。预计燕塘乳业23-35年收入分别为20.83亿元/23.16亿元/25.70亿元,同比+11.06％/+11.22％/+10.96％。归母净利润为1.68亿元/1.88亿元/2.11亿元,同比+69.39％/+11.62％/+12.43％。

   对应PE为21/18/16倍。参考可比公司,给予公司23年25倍PE估值,对应合理价值为26.74元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。渠道扩张不及预期;成本上行风险;食品安全风险。