浙江荣泰(603119):细分领域市场发现者、方向引导者、技术开创者-IPO投资价值报告

浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业,是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争,积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界,在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新,形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商,与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。

   新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高,具备政策端、技术端和应用端的支持,公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。浙江荣泰所处基础行业为云母制品制造,但其下游客户结构不同于业内其他公司,因此,其市场竞争程度、增长速度和利润水平有所不同。因此我们认为:新能源车行业仍在成长之中,其制造标准、工艺流程等尚未完全统一,而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算,2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27％。我们认为,浙江荣泰主要有四大优势:交互式研发,与龙头客户为伍;海外收入占比高,尽享新能源高增速红利;深耕云母衍生品,细分领域高筑技术壁垒;产能连扩,规模效应凸显。

   公司过去三年实现了高速发展。受益于下游需求猛增,浙江荣泰的营收及利润近年来实现了大幅度增长。浙江荣泰营业收入在2020年至2023Q1分别为3.65亿元、5.22亿元、6.67亿元、1.53亿元,对应增长率分别为19.99％、42.92％、27.96％、11.73％。归母净利润在2020年至2023Q1分别为0.29亿元、1.04亿元、1.34亿元、0.31亿元,对应增长率分别为36.34％、257.42％、28.28％、24.87％。公司毛利率、净利率在过去三年持续提升,截至2022年已分别超过35％、20％,远超同类可比公司。

   公司盈利预测及发行价建议。我们预计,浙江荣泰2023年—2025年营业收入分别为77,282.97万元、89,385.39万元、104,569.56万元,对应增长率分别为15.78％、15.66％、16.99％,公司2023～2025年将实现归母净利润1.60亿元、1.83亿元、2.12亿元,分别同比增长19.68％、14.54％、15.67％。我们测算,公司2023-2025年对应的EPS为0.59元、0.68元、0.78元。综合P/E估值法和DCF估值法,我们认为浙江荣泰远期整体公允价值区间为31.36亿元—42.43亿元,对应11.20—15.15元/股。以2023年1.6亿元归母净利润计,对应市盈率为19.60—26.52倍;以2022年1.21亿元扣非归母净利润计,对应市盈率为25.92—35.07倍;以2022年1.34亿元归母净利润计,对应市盈率为23.40—31.66倍。

   风险提示:盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险;

   估值高于行业和可比公司市盈率的风险;股票市场波动的风险;产品质量风险;毛利率下降风险;下游行业技术路线风险;潜在竞争者导致的市场竞争加剧风险;汇率波动风险等。