曼恩斯特(301325):锂电涂布模头的国产化引领者,受益新增和替换需求共振-首次覆盖深度报告

公司是锂电涂布模头本土龙头,可提供涂布整体解决方案公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件,2022年收入占比分别为65％、3％、27％和4％。根据中国电池工业协会数据,2019-2021年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19％、21％和26％,位居本土企业第一。2022年公司营业收入4.88亿元,同比增长104.06％;归母净利润2.03亿元,同比增长113.45％。2023年一季度,公司营业收入1.51亿元,同比增长87.38％;归母净利润0.67亿元,同比增长124.10％。

   新增和替代需求共振,国产替代加速演进受益于锂电池扩产和替换双重需求共振,我们预计到2026年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62亿元,四年CAGR为38％。在精密涂布模头领域,日本三菱、日本松下、美国EDI等国外企业占据着主要的市场份额,根据中金企信国际咨询,2020年的国产化率仅约为30％,公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒,深度绑定比亚迪和宁德时代,并覆盖全球头部锂电池厂商。

   重视研发构筑技术壁垒,加快产品升级迭代公司重视科研投入,近两年研发费用率维持在8％以上,产品性能上最高可实现120m/min的高速涂布,最大涂布宽度可达到1.6m,达到国内领先水平。此外,公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发,持续加快产品升级迭代。

   积极拓展新兴领域应用,打造第二增长曲线依托锂电涂布技术积累,公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破,目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心,加快导入自动化、智能化技术,推动新产品开发。

   盈利预测与估值首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者,引领国产涂布模头加速进口替代,有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元,对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股,当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司,2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍,考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位,充分享受国产替代红利,同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域,我们给予公司2024年PE28x,2024年对应市值161亿元,目标价134元,上涨空间18％。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国产化进程推进不及预期,客户集中度较高风险,市场竞争加剧。