光格科技(688450):光纤传感领军,开拓多领域应用-苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告

公司概况:基于光纤传感的资产运维管理系统供应商。公司自创立以来专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发和产业化,是国内该领域早期开拓者之一。公司已形成电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统等系列产品,广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等领域。公司无控股股东,董事长合计控制公司34.48％的股份,为公司实际控制人。2019-2022年,公司营收分别为1.15/1.95/2.80/3.01亿元,2020-2022年分别同比增长69.55％/43.61％/7.49％;同期归母净利润分别为0.16/0.35/0.66/0.69亿元,同比增长115.14％/87.45％/4.65％。

   行业分析:资产监控运维管理需求持续提升,分布式光纤行业快速发展。随着国家在电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等领域投资的增长、工业设备自动化升级的深入推进,以及工业物联网行业的技术进步,我国资产监控运维管理行业应用领域不断拓展。分布式光纤传感器具有结构简单、易于布设、性价比高、易实现长距离等优点,特别适用于工作环境恶劣、监测距离长的领域,料将迎来快速发展。根据Frost＆Sullivan(转引自公司招股说明书)统计,2021年分布式光纤传感解决方案市场规模为29.4亿元,公司市场份额位列主要厂商第一名,至2026年该市场规模有望达到106.5亿元。伴随坚强智能电网及电力物联网及城市综合管廊等建设的持续推进,行业更加注重人工智能、大数据等先进技术在相关领域的应用,具备较强技术创新能力的企业更具竞争优势,市场份额料将向优势企业集中。

   竞争优势:具备核心技术优势,未来计划开拓更多应用领域。公司始终将技术创新作为核心竞争力,持续保持较高水平的研发投入,构建了专业的研发团队,取得了先进的创新成果,开发了一系列智能数据处理算法,是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商。公司积累了超过数百个项目实际应用的行业经验,客户包括众多下游行业龙头企业或其下属单位,具备较强的品牌效应和客户影响力。未来公司计划一方面不断研发以分布式光纤传感器为核心的各类传感与控制设备,以前瞻技术促进电力电网、海上风电、综合管廊等领域资产监控运维管理更好地发展;同时,公司计划拓展产品应用领域,逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,为更多行业客户提供优良的资产监控运维管理系统。公司还计划充分利用大量案例的经验和长期积累的运行数据,研发先进的算法和数据挖掘技术,进一步提升系统的智能化水平。

   募投分析:围绕主营业务,提升公司核心竞争力。公司拟申请公开发行不超过1,650.00万股股份,募集资金投资项目为分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目、研发中心建设项目、补充流动资金。公 司将以现有的管理水平和技术积累为依托,通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力,对以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维系统现有产品线进行完善和升级,进一步提升公司产品竞争力和知名度,有望实现营业收入和净利润规模稳定增长。我们认为,募投项目将有助于进一步巩固公司在以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的领先优势。若募投项目研发建设顺利,将推动公司产品竞争力提升和新产品布局开拓,巩固和提升公司市场地位,为公司长期持续增长以及战略目标实现奠定基础。

   风险因素:盈利预测假设不成立的情况对公司盈利预测、估值的负面影响。产业政策变化的风险。宏观经济波动风险。公司收入来源以电力电网领域为主,业绩增长存在较大不确定性的风险。市场竞争加剧的风险。经营业绩季节性波动的风险。技术创新与研发工作未达预期的风险。人才流失风险。代理商推广模式对公司经营业绩增长的稳定性产生影响的风险。财审或结算导致最终结算价格与合同约定价格可能存在差异的风险。应收账款回收的风险。存货金额较大及长库龄占比较高可能导致存货管理风险。经营活动现金流量净额低于净利润的风险。税收优惠政策变化的风险。公司毛利率存在下降的风险。快速成长过程中的管理风险。发行失败风险。募集资金投资项目效益未及预期的风险。募投项目新增固定资产折旧及研发投入导致业绩下降的风险。募集资金投资项目实施后新增产能消化的风险。分布式光纤传感为新兴技术,当前市场规模相对偏小且市场开拓存在不确定性的风险。估值高于可比公司的风险。

   估值结论:我们预计2023～2025年公司净利润分别为0.73/0.83/0.99亿元。由于公司已经进入盈利期,建议采用PE和DCF估值两种方法。结合两种估值方法,我们认为公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为27.74～37.18亿元,对应2023/2024/2025年市盈率为38～51/34～45/28～38倍(计算口径为:市值区间除以前述预测的净利润0.73/0.83/0.99亿元