真爱美家(003041):毛毯行业龙头企业,新工厂有望提升竞争力

毛毯行业龙头企业,股权结构稳定公司专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售。公司主要产品为毛毯,也销售床上用品(套件、被芯、枕芯等),以及少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物,主要销往中东、北非和南非等地区。

   收入利润波动增长,新工厂有望助推发展23Q1公司实现营收1.7亿元,同比-6.3％,归母净利润0.13亿元,同比-31.1％,主要系汇兑损益和原材料价格上调等因素造成订单滞后,预计后续需求将逐步释放。22年公司营业收入为9.8亿元,同比+4.8％,归母净利润为1.6亿元,同比+44.1％。

   分产品看,毛毯占主要部分。22年公司毛毯收入为9.52亿元,同比+5.9％,在总营收中占比97.3％,床上用品收入为0.18亿,同比-26.6％,在总营收中占比1.8％。分地区看,外销为主。22年公司外销收入为8.9亿元,同比+6.7％,内销收入为0.9亿元,同比-10.6％。

   公司预计智能工厂一期项目23Q4投产。公司智能工厂分为两期,一期包括"年产28000吨数码工艺毯智能化生产线建设项目"和"年产17000吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目",后者为公司募投项目,投产后预计每年可新增销售收入5.38亿元,利润6114万元。一期投产后,加上保留产能,公司设计总产能将达6.5-7万吨,二期预留2.5万吨产能提升空间。

   毛毯行业规模稳定,份额持续向头部集中根据OEC数据,21年全球毛毯贸易总额为57.0亿美元,同比+31.5％,其中合成纤维毛毯为主要品类,占比70％以上。中国是毛毯主要出口国。根据OEC数据,21年全球毛毯交易中,中国出口份额占比75.1％。美国、欧洲、中东、非洲、日本等国家或地区是毛毯主要消费市场。根据OEC数据,21年全球毛毯交易中,美国/德国/日本/阿联酋/阿拉伯毛毯进口额分别占比34.6％/4.7％/4.7％/2.4％/2.1％。国内毛毯生产企业中,伴随行业供给侧调整,涤纶毛毯市场集中度有望持续提升,龙头企业的市场占有率存在进一步增长空间。

   产品渠道布局多元化,新工厂预计提供新助力公司定位全球中高克重毛毯市场。公司毛毯产品的主要技术指标达国际先进水平,22年公司毛毯出口额在全国合成纤维毛毯出口额中占比3.6％,主品牌truelove和副品牌inlove在国外市场建立一定口碑。公司坚持多市场、多客户、多渠道营销策略,已在国内电商平台、跨境电商平台布局。公司持续投入新产品、新技术研发。22年公司研发费用率为5.8％,同比+1.0pct,智能工厂即将投产,应用新技术、生产新产品。新工厂将进一步发展生产工艺、成本控制、柔性制造、绿色生产等,保证产品毛利率领先优势,公司核心竞争力有望提升。

   盈利预测:公司为毛毯行业龙头,定位全球中高克重毛毯市场,积极推进自有品牌建设,线上线下多渠道布局,具有规模优势、保持高水平产能利用率。公司智能工厂即将投产,伴随行业供给侧逐步改革,产能逐步释放有望为公司带来稳定增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.4/1.6/2.4亿元。据可比公司均值及公司前景,给予真爱美家23年PE为18.0～20.0x,对应目标价为17.1～19.0元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:境外市场需求风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;存货管理风险;流通市值较小及股价异动风险。