航民股份(600987):印染+黄金双主业,复苏有望驱动增长

织物印染老牌企业,黄金代工批发驱动营收快速增长。公司是织物印染老牌企业,2018年以来拓展至黄金代工批发。2017-22年营收、归母净利润CAGR为6.6％、2.0％,2021年营收高增主因公司抓住珠宝消费复苏,金价稳定,黄金品类结构性增长机遇,拓展批发业务。印染稳步增长,毛利率持续领先行业,黄金批发通过低毛利走量,费用管控较好、周转稳定。

   纺织印染:行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长。纺织印染加工位于中游,据统计局,2022年规模以上印染企业营收约3125亿元,集中度较低,估算公司2022年市占率约1.3％。十三五规划后,环保政策趋严淘汰落后产能,格局加速优化。优质企业进行技改提升产能,行业总产能及出口数稳步提升,2015-22年CAGR达1.3％、5.1％。公司采取的织物印染代工模式,在库存、周转及应对汇率风险方面具备优势。公司2018-22年产量CAGR达4.3％,有望凭借优质产能,产量增长持续高于行业。公司自建日处理超6万吨污水处理厂及工业水供应厂,印染毛利率持续高于织物印染公司。2018年以来毛利率受煤炭、浙江省工业用电、污水处理成本上涨影响,预计随煤炭价格回落,优化产品结构,未来稳中向好。

   金饰代工批发:短期承接复苏需求,中长期受益于黄金品类结构性增长。

   2022年黄金珠宝市场规模4100亿元,CAGR2达9.8％,高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。

   公司2021、22年黄金业务销量同比分别增长74.4％、4.0％。预计随金价波动向上、金饰消费持续回暖,黄金业务毛利率或逐步企稳。2023年1-5月我国金银珠宝社零总额累计同比增速19.5％。公司黄金加工量华东市场第一、全国前三,或充分受益于积压需求释放及中长期品类结构性增长。

   投资建议。公司作为织物印染老牌企业,印染主业稳健,利润水平领先行业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超预期,公司金饰全国加工量前三,短期或承接积压需求释放,中期或持续受益于品类结构性增长。预计2023-25年归母净利润8.0、9.2、10.3亿元,对应当前股价PE为11、9、8倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。能源价格大幅波动,金价大幅波动,金饰消费增长不及预期。