英洛华(000795):三大板块齐头并进,机器人需求有望爆发

三大板块齐头并进。公司围绕"做精机电、做强磁材、做优下游应用"的发展战略,实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并进,其中子公司联宜电机负责机电板块,主要产品有伺服电机、行星齿轮减速器等,部分产品已应用于工业机器人,赣州东磁、东阳东磁负责磁材板块,主要产品为钕铁硼永磁材料,英洛华康复负责电动轮椅、老年代步车等康复器材产品。

   营收规模稳步增长,盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-2022年,公司营业收入规模稳步提升,其中2021和2022年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气,公司营业收入同比增长44.55％和25.85％,归母净利同比增长32.62％和90.91％。分业务看,2022年公司钕铁硼磁材较上年增长37.06％,带动整体收入增长,收入贡献上,电机业务/电机业务/电动轮椅及代步车业务分别占比65.95％/20.54％/8.13％,毛利贡献分别占比达60.89％/27.30％/10.09％。此外,电机系列、电动轮椅及代步车业务毛利率分别为24.24％/22.63％,高于钕铁硼磁材业务的16.84％,体现出较大的增长潜力。

   22年钕铁硼、电机销量有所下滑,电动轮椅需求景气。2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺,年复合增长率为13.10％和13.65％,2022年由于下半年需求不振,全年产销量有所下滑,电动轮椅受公共事件放松影响,市场需求增加,公司加大销售力度,全年销量增长38.84％。

   投资建议:公司长期深耕机电、磁材板块,技术、人才积累雄厚,产品已部分用于工业机器人领域,未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入48.21/50.17/53.11亿元,分别同比增长1.88％/4.06％/5.85％;归母净利润分别为2.83/3.30/3.90亿元,分别同比增长9.40％/16.52％/18.45％,对应EPS分别为0.25/0.29/0.34元。以2023年6月26日收盘价6.74元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为27.01/23.18/19.57倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:稀土磁材价格波动风险,市场竞争风险,需求不及预期风险,国际贸易风险,汇率变动风险等