茂莱光学(688502):深耕工业级精密光学,下游领域多极成长

工业级精密光学供应商,产品布局多下游。公司是精密光学综合解决方案提供商,主要提供精密光学元件、光学镜头和光学系统3大类产品,其中光学元件营收占比过半;公司产品应用下游主要包括生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶6大类,其中生命科学、半导体领域营收占比分别为36％、28％。公司2022年实现营收4.4亿元(YoY+32.4％),归母净利润0.59亿元(YoY+25.1％)。

   工业级精密光学市场空间广阔,公司市占率存提升空间。预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年159.4亿元升至2026年267.6亿元,年复合增速13.8％。工业级精密光学下游应用中生命科学及半导体占比高(合计占比44.4％),无人驾驶及AR/VR增速快(预计2021～2026复合增速分别为26.9％、23.7％)。茂莱光学在全球工业级精密光学市场的6大核心下游领域市占率整体相近,均低于4％,市场份额提升潜力巨大。

   生命科学、半导体、AR/VR检测核心下游领域均具成长性想象空间。生命科学领域公司产品主要下游应用为基因测序及牙科扫描仪,预计全球基因测序市场空间2022～2030年复合增速可达17％、2021～2028年全球口内扫描仪市场规模年复合增速约9.7％。半导体领域主要应用为检测量测设备及光刻机,检测量测设备作为半导体产业链价值量占比11％的重要环节,预将伴随晶圆厂扩产持续增长,光刻机领域公司则有望受益下游核心客户技术突破推进国产替代带来大量订单。预计2024年全球AR/VR市场规模将较2022年增长超80％,同时伴随AR/VR产品推陈出新迭代加速、复杂度提升,AR/VR检测设备市场空间有望同步快速增长。

   茂莱光学产品具有全球竞争力,获各领域头部客户认可。2022年公司研发费用率为12.4％,持续研发积累下,公司目前已形成5项关键核心技术,部分产品技术指标已超海外竞争对手。1H22公司海外营收占比接近80％,客户遍布中东、美国、欧洲等地,各下游领域核心客户包括Align、华大智造、Camtek、KLA、上海微电子、Microsoft、Meta等大型企业,反映公司技术水平受到广泛认可。

   投资分析意见:首次覆盖给予公司"增持"评级。预计公司2023～2025年营收分别为,5.7、7.3、9.2亿元,对应增速分别为30.0％、27.5％、26.7％,归母净利润分别为0.86、1.11、1.44亿元,对应增速分别为45.7％、29.1％、29.8％,对应2023～2025年动态PE分别为101、78、60倍。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:贸易摩擦及贸易相关政策变化,下游细分领域客户集中度较高,下游市场扩张不及预期等。