双箭股份(002381):国内输送带龙头企业,产能扩张发挥规模优势-深度研究

公司为国内输送带行业龙头企业。公司主营橡胶输送带的生产及销售,按骨架材料进行分类,产品可分为钢丝绳芯输送带、织物芯输送带及整芯输送带;产品下游广泛应用于冶金、采矿、港口、钢铁等行业。公司2020-2022年营业收入分别为18.11、19.16、23.35亿元,同比增长18.74％、5.80％、21.86％;归母净利润分别为3.15、1.49、1.14亿元,同比增长26.86％、-52.82％、-23.64％。随着原材料炭黑等价格回落,我们预计公司利润有所修复。

   行业市场空间广阔,国内市场集中度较低。从供给角度看,根据中国橡胶工业年鉴数据,2020年我国橡胶输送带产量5.6亿平方米,其中高强力输送带产量4.8亿平方米。2019年行业前5位的公司产值合计占管带总产值的比例分别为28.57％,行业集中度较低。从需求角度看,橡胶输送带的下游行业主要包括矿产、水泥、港口、冶金等重工业,根据国家能源局及统计局数据,除水泥产量略有下降外,我国原煤、钢铁等产量均保持持续增长态势。

   不断扩充产能,提升市场占有率。公司不断扩充输送带产能从2019年4750万平方米扩张到2022年7500万平方米,目前总产能9000万平方米。2023年,台升智能"天台智能制造生产基地项目"年产6000万平方米募投项目开始逐渐投产,预计公司2023年输送带产能会不断提高,未来总产能有望达到1.5亿平方米。

   高毛利产品占比较高,不断开发高性能产品。公司产品主要包括聚酯帆布输送带、钢丝绳芯输送带、整芯输送带、尼龙帆布输送带等类别,其中钢丝绳芯输送带及聚酯帆布芯输送带毛利和单价高。2020年,公司聚酯帆布芯输送带及钢丝绳芯输送带单价分别为28.30元/平方米、35.85元/平方米;毛利率为32％,高于公司平均毛利水平。公司重视技术研发,不断提升产品的特殊性能,以满足下游不同需求。

   开设养老业务板块,医养结合。公司开设养老服务板块,继续积极探索"医养"结合之路。直接全资持股拥有全资子公司桐乡和济颐养院有限公司,旗下拥有多家养老院。随着我国人口老龄化加剧,养老服务市场需求逐步提高。

   盈利预测及估值。由于公司新建产能不断释放,我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41亿元(+49.69％)、3.14亿元(+18.94％)和3.55亿元(+27.70％),对应EPS分别为0.58、0.76、0.86元。结合可比公司估值,我们给予公司2023年20倍PE,对应目标价为11.60元(上期目标价7.80元,对应2023年20倍PE,+48.72％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。项目投产进度不及预期,原材料价格波动,下游需求不及预期