杭齿前进(601177):国企改革显现成效,行业周期向上杭齿再"前进"-公司首次覆盖报告

国企改革显现成效,杭齿前进稳健经营迸发活力公司立足船用齿轮箱生产制造高地,品牌力构筑产品护城河。2019年完成混合所有制以来,公司净利率从2019年的2％提升至2023年Q1的12％。营收从2019年的16.53亿增长到2022年的21.96亿元,CAGR达到9.9％,人均创收从2019年的56.61万元,提升到2022年的75.39万元。稳健经营构筑成长安全边际,公司船用齿轮箱、风电齿轮箱、工程机械齿轮箱2023年均迎来行业周期向上,我们预计公司2023-2025年营收25.44/28.90/31.45亿元,归母净利润达2.66/2.91/3.15亿元,对应EPS0.67/0.73/0.79元,当前股价对应PE16.8/15.4/14.2倍;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风电迎来装机大年,风机大型化带来核心零部件机遇2023年以来风电装机量回升明显,1-4月装机量达到14.22GW,达到2022年全年装机量的38.47％,比2022年同期装机量相比上升45.40％。风电招标机组单机容量陆上已提升至8.XMW,海上有18MW,大兆瓦装机容量对于齿轮箱提出更高挑战,齿轮箱的零部件优势地位逐步凸显,价格有望坚挺。公司海上风电13MW大齿轮箱台位落地,陆上增速比最大到175的全系列风电增速箱5.XMW、6.XMW产品完成开发并形成批量生产,2023年风电毛利率有望改善。

   造船向上周期助力公司主业增长,船舶推进系统打开第二成长曲线2023-2036年"以新换旧"的替代需求将促使船舶迎来新一轮集中交付周期。中国新造船指数达到历史高值,2023年4月30日达到1035,造船迎来上升周期。公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一,有望受益于向上造船周期。公司完成民船主要船舶推进系统,完成电驱变速箱开发试车,交付价值量提升助力公司新增长引擎。

   风险提示:工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、原材料价格上行、造船景气度不及预期、新产品放量不及预期