国光股份(002749):成本端迎来拐点,植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真-深度研究

国光股份成立于1984年,自1990年进入植物生长调节剂领域,30余年深耕发展,现拥有调节剂制剂登记证87个,行业占比约8.6％,是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外,公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌,覆盖经销商超4500家,细分行业龙头地位稳固。

   农业发展驱动植物生长调节剂需求提升,百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快,是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性,高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升,预计2025中国植物生长调节剂市场规模可达到100亿元。

   原药价格回落叠加自给率提升,公司盈利能力迎来拐点。2021年以来,原药价格大幅上涨,严重挤压产品利润。进入2022年下半年,相关原材料价格从高位逐步回落。其中,多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比2022年上半年分别回落了7.5％和8.1％,并在2023年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落,公司盈利能力迎来拐点。

   投资建议国光股份深耕植物生长调节剂领域30余年,现拥有调节剂制剂登记证87个,是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合,龙头地位稳固。2021年以来,原药价格大幅上涨,重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少,叠加疫情影响公司正常的市场开发,限制了公司近两年的稳健发展。2023年以来,相关利空因素均已消除,我们认为公司将恢复到正常运营水平,且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应,预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.7元、0.8元、1.1元,首次覆盖,给予"买入评级"。

   风险提示成本大幅波动;植物生长调节剂市场需求不及预期;公司产能投放延迟;农业、园林政策变化引起异常情况。