读客文化(301025):打造"读客创意流水线",加强自营渠道建设-覆盖报告

深耘图书市场,2018-2021年收入稳定增长。公司主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务,同时布局图书"全版权"业务,整合文艺、社科以及少儿等领域的优质版权,为大众提供多种载体形式的精品内容。2021年7月,公司在深圳证券交易所创业板上市。收入稳定增长,短期波动受疫情影响。

   2018-2021年,公司营收由3.20亿元增长至5.19亿元,CAGR为17.54％,2022年营业收入为5.14亿元,同比下降1.04％。受疫情影响,公司净利润有所波动,2018年公司净利润为5,181万元,2022年公司净利润为6,232万元,整体呈上升趋势,CAGR为4.73％。

   图书市场正在逐渐恢复。疫情之前,我国图书行业呈较快发展的态势,2016-2019年CAGR为9.91％。近三年,伴随着疫情的影响以及宏观经济的不稳定性,图书市场规模出现收缩,2022年图书行业市场规模为871亿元,已下滑至2018年同期水平。2023年以来,疫情影响因素逐渐消除,加之宏观经济逐渐向好;展望未来,我国图书阅读率稳步提升、线上渠道扩张、少儿图书快速增长共同驱动国内图书市场持续增长。

   专注畅销书研发体系,打造"读客创意流水线"。"读客创意流水线"抽象出了成熟的图书策划流程,通过建设和规范包括"一小时标准创意车间"在内的各项创意生产工具,打开创意生产过程的黑箱,让其摆脱对个人才华的依赖,实现标准化、流程化、可复制化。2021年公司策划发行的图书实洋品种效率为13.76,远超头部竞争对手5.95的平均值水平。这一能力主要源自于公司严格按照"创意流水线"的步骤打造精品内容,从而实现品种效率高、产品盈利能力强,继而在版权、策划环节持续投入,保持品种高效率的健康增长模式。

   布局短视频带货,加强自营渠道建设。近年来,短视频平台迅速发展,各大平台月活用户数量不断提高,进而推动直播带货迅速发展。2020-2022年,公司通过通过自营模式销售图书的收入分别为0.37、0.89、1.19亿元,毛利率分别为25.8％、30.3％、34.9％。公司在自有渠道建设初期投资较多、业务模式成熟度较低,导致初期毛利率较低,随着短视频带货逐渐发力、自营业务不断成熟,以及规模经济作用逐渐加强,预计未来通过自营模式驱动公司图书销售规模快速增长。

   投资建议:公司作为创新型民营图书策划发行企业,随着国内消费逐步复苏以及自营渠道加速发展,图书策划发行业务有望恢复较快增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.76亿元,0.99亿元和1.34亿元,对应现有股价PE分别为76X,58X和43X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)国内图书市场复苏进展缓慢;(2)短视频直播电商低价冲击其他渠道;(3)新推图书选题不符读者需求。