骏创科技(833533):T客户注塑件核心供应商,产能扩张打开成长空间

事件:

   事件:根据苏州市生态环境局公开信息,公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。

   我们简评如下:我们简评如下:我们简评如下:毛利率大幅改善,毛利率大幅改善,毛利率大幅改善,毛利率大幅改善,23Q1业绩超预期。业绩超预期。业绩超预期。23Q1收入1.6亿元,同比增长29.1％,增速弱于22年下半年表现,部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元,同比增长153.8％,超出市场预期,主要在于毛利率提升至27.9％,同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应(去年同期疫情影响产能利用率)和原材料价格。费用率方面,管理/研发费用率同比增长,主要受处理无锡沃德增加顾问费、股权激励和研发投入增大影响;销售/财务费用率同比改善,总体看期间费用率为13.4％,同比+2.1pct。

   产能有序扩张,奠定未来成长空间。产能有序扩张,奠定未来成长空间。产能有序扩张,奠定未来成长空间。产能有序扩张,奠定未来成长空间。产能有序扩张,奠定未来成长空间。产能有序扩张,奠定未来成长空间。国内方面,①根据苏州市生态环境局公开信息,公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能;②5月18日公告,公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权,用于后期产能扩张。海外方面,为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求,2021年公司于美国成立骏创北美,持股60％,22年收入816万元;2022年6月,公司成立骏创墨西哥,持股70％。

   T客户注塑结构件核心供应商,成长确定性较高。公司2017年进入T链,供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。2022年,公司直接向T客户供货收入1.9亿元,占比32.6％;通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元,占比27.5％,来自T客户收入合计占比超过60％。T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进"以塑代钢",后续单车价值有望持续提升。T客户为全球电动车龙头厂商,公司跟随实现持续成长。盈利预测及估值:盈利预测及估值:盈利预测及估值:盈利预测及估值:考虑到T客户交付量预期变化、剥离金属件业务、毛利率改善,我们调整了2023-2024年收入和盈利(原值分别为7.73/11.36亿元,0.88/1.38亿元),并引入2025年财务数据,据此,2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40％、53％。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值(23年均值25X),考虑北交所流动性折价,给予其2023年15倍目标估值,目标价16.37元,维持"买入"评级。

   风险提示:风险提示:原材料价格波动、汇率变动、T公司交付量不达预期。