日联科技(688531):工业X射线检测设备龙头,微焦点X射线源国产突破-深度报告

国内工业X射线检测设备龙头,实现核心部件X射线源国产突破公司自2009年成立始终专注于X射线智能检测装备及核心部件领域,并实现了核心部件X射线源的国产突破。随着公司产品的陆续推出与下游需求高景气,公司经营收入快速增长,2019-2022年公司营业总收入CAGR为48.20％,归母净利润CAGR达108.01％。

   工业X射线检测设备应用场景多、市场大,公司实现多品类平台化布局根据沙利文咨询,2021年我国工业X射线检测设备的市场规模约为119亿元,预计2026年达241.4亿元,复合增长率约为15.2％,保持快速增长趋势。(1)集成电路及电子制造:2021年国内集成电路及电子制造领域X射线检测设备超过75％的市场仍被海外企业占据,目前国内只有公司在内的少数企业进入了该市场,公司以6％的市场占比处于国内企业领先水平,成长空间广阔。(2)新能源电池:我国动力电池及储能电池领域的X射线测设备国产化程度较高,2021年国内企业占据超过90％的市场份额,公司以约14％的市场份额排名第二,未来成长主要依靠新能源电池的高速扩产与全检的过渡趋势。(3)铸件焊件及材料:该领域X射线检测设备市场参与者较多,其中国外企业处于市场主导地位,2021年国外企业占据了约60％的市场份额,公司整体市场占有率在5％左右。未来随着公司大功率X射线源及设备的升级突破,将在该领域实现大有可为。

   核心部件X射线源海外垄断,公司突破垄断并实现批量应用长期以来,封闭式热阴极微焦点X射线源技术和供应主要由日本的滨松光子和美国的赛默飞世尔垄断,市场占有率在85％以上。2021年我国工业射线源市场规模22.76亿元,预计2026年将达54.25亿元,复合增长率达19.0％。封闭式微焦点X射线源主要涵盖90kV～180kV的产品序列,目前公司已开发出了市场亟需的90kV和130kV产品,已批量应用于集成电路封测、电子制造、新能源电池等领域,并积极前瞻布局高功率段产品。

   盈利预测与估值我们预测公司2023-2025年的营业总收入分别为8.18/12.95/20.46亿元,同比增速69％/58％/58％,归属母公司净利润分别为1.80/3.50/6.59亿元,同比增速151％/95％/89％,对应EPS为3.02/5.87/11.07元,对应PE分别为51.53/26.49/14.05倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示核心部件对外依赖的风险、市场竞争风险、下游需求不及预期的风险。