茂莱光学(688502):高端精密光学厚积薄发,半导体等下游多重共振

工业级精密光学多面手,深耕海外前沿市场,多个高科技下游厚积薄发。公司为国内先进的工业级精密光学"光、机、电、算"供应商,产品品类横跨光学器件、光学镜头和光学系统三大类,下游应用覆盖生命科学、半导体(检测和光刻机)、航空航天、AR/VR检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域。2022年上半年,半导体以及生命科学业务分别占据公司总营收的28.00％和36.19％,为公司营收的半壁江山。公司深耕海外市场,2020年以来,境外收入占总营收70％以上,于美国、泰国分别建立研发与生产中心,深度服务海外先进半导体检测设备企业与生命健康客户。公司高度重视研发以拥抱半导体、生命科学、AR/VR等高增长领域,截至2022年上半年,研发人员占公司总人数的20％以上,研发费率显著高于同行业公司,上市募投资金亦将投向研发。

   精密光学于光刻、半导体与AR/VR检测等领域大有用武之地,工业级精密光学市场增量广阔。工业级精密光学精度、光洁度等指标高于消费光学,多个下游需求共振增长。据Frost＆Sullivan统计,全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159.4亿元增长到2026年267.6亿人民币。(1)光刻透镜:曝光透镜大、精、贵、多,直接影响光刻精度。光刻机透镜组价值极高,单个曝光透镜价格达数万美元,光刻机曝光透镜用量普遍在20片以上,加工难度极大,目前ASML光刻镜片主要由德国蔡司供应,国产光刻攻关离不开光学突破。(2)半导体光学检测设备:光学检测设备贯穿前道、后道,市场主要为科磊半导体等海外巨头所掌控。(3)生命科学:于口腔扫描与基因测序大有用武之地,口腔扫描仪市场主要为海外品牌占据;光学系统可用于基因测序荧光显微,华大智造突破基因测序海外垄断。(4)AR/VR检测:光学检测设备高精度模拟人眼,需求紧扣AR/VR终端出货增长。

   深度受益半导体、生命科学、AR/VR检测等需求增长,深入合作高科技头部客户加速成长。公司高精尖光学生产加工技术厚积薄发,定制化+提前介入产品开发培育国际头部客户粘性。(1)光刻透镜客户:深度配合上海微电子高制程光刻机国产攻关,2022年上半年光刻透镜收入244.33万元。(2)半导体检测设备客户:检测光学器件模组深度合作Camtek、康宁集团、KLA(科磊)等国际一线光学检测设备厂,2021、2022年上半年均列入公司前五大客户。(3)生命科学客户:口扫知名大厂ALIGN多年公司第一大客户,基因测序深度合作国内龙头华大智造,基因测序光学引擎核心供应商。(4)AR/VR检测设备客户:模组与系统供入Facebook,模组供入Microsoft。公司有望受益于先进制程光刻机国产攻关不断推进,以及半导体检测、生命科学、AR/VR检测等海外大厂持续拓展。

   投资建议:我们看好茂莱光学光刻等半导体领域厚积薄发和其它工业级精密光学下游的持续开拓,预计公司23-25年实现收入5.55/6.85/8.52亿元,实现归母净利润0.75/1.05/1.37亿元,以5月31日市值对应PE分别为146/104/80倍。选取可比公司永新光学、蓝特光学、腾景科技,可比公司对应23-25年PE均值为40/28/20倍。因公司在半导体制程领域与检测领域独具优势,具备国内少有的光刻镜片制备能力和优质的半导体检测客户资源,因此公司估值较其它光学元器件类公司更高,公司光刻镜片等半导体业务极具成长性,半导体业务放量增长未来可期,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:公司研发进展不及预期,下游需求不及预期,海外贸易摩擦风险。