鄂尔多斯(600295):周期下行利润承压,等待需求回暖修复盈利-跟踪点评

受下游需求不振影响,2023一季度公司主营产品价格同比回落。根据Wind数据统计,2023年一季度硅铁均价8198元/吨,同比-11％,环比-5％;硅锰均价7238元/吨,同比-12％,环比+1％;电石均价3718元/吨,同比-16％,环比-5％;

   PVC均价6037元/吨,同比-28％,环比+2％;烧碱均价3398元/吨,同比-2％,环比-20％;尿素均价2500元/吨,同比-4％,环比+4％。

   产品价格回落导致一季度公司利润承压,利润率同比下滑。2023年一季度公司实现营业收入75.29亿元,同比-21.3％,环比-10.6％;实现毛利润17.84亿元,同比-29.9％,环比-3.8％;实现归母净利润10.08亿元,同比-24.9％,环比+369.8％。一季度公司实现毛利率23.7％,同比-2.9pcts,环比+1.7pcts;实现净利率17.8％,同比-1.4pcts,环比+11.1pcts。

   多产品盈利处于周期底部,静待需求复苏带动价格反弹。根据百川资讯统计,当前公司多个主营产品的盈利处于周期性低位。其中PVC、电石产品的行业平均毛利润已处于亏损状态,尿素产品行业平均毛利润低于近三年20％分位,烧碱产品行业平均毛利润处于近三年30％分位。我们看好随着国内宏观经济逐步修复,公司产品下游需求有望回暖,带动产品价格、价差实现反弹。

   风险因素:公司产品价格超预期下跌;原材料价格超预期上涨;煤矿生产安全风险;公司新增产能建设进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内电冶化工一体化龙头,具备完整的"煤炭-电力-硅铁合金/氯碱化工"生产线,实现煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。短期受下游需求不振影响,产品价差承压,看好随着国内需求复苏,产品盈利进入修复通道。考虑到短期产品价格下跌超预期,调整2023-2024年公司归母净利润预测至41/42亿元(原预测分别为59/59亿元),新增2025年归母净利润预测为44亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为2.03/2.12/2.19元。参考硅铁及氯碱行业可比公司(宝钢股份、中信特钢、中泰化学、新疆天业)平均估值水平(Wind一致预期2024年10xPE),调整目标价至21元(对应2024年10xPE),维持"买入"评级。