蔚蓝生物(603739):酶制剂龙头再出发,微生态研发提供第二曲线

益生菌市场规模不断扩大,国产替代趋势明显:近年来我国益生菌行业快速成长,2015-2020年市场规模复合增长率为20.04％,市场规模持续扩容,我们预计2022年接近900亿元。上游益生菌原料行业目前呈现寡头垄断,由欧美等发达国家企业掌握多数专利菌种。《中国益生菌消费认知状况报告(2020)》调研显示,46％的消费者认为中国自主研发的益生菌更适合国人体质,我国益生菌原料企业加大科研投入,品牌竞争力增强,有望逐步替代进口菌粉。

   饲料原材料成本上涨叠加政策助力,酶制剂行业前景向好:我国酶制剂行业稳步发展,2015-2020年产量规模复合增速为4.7％,2020年中国酶制剂产量为151万标吨,同比增长1.99％。系饲料原材料成本长期高位、"禁抗"政策和"双碳"目标不断推进,酶制剂产品市场需求进一步提升。

   公司是酶制剂龙头企业,竞争优势明显:公司技术积累雄厚,已构建起酶制剂产业的核心体系。酶制剂作为公司三大主营业务之一,近年营收占比均于30％以上,充分受益于政策利好和需求扩张,2015-2022年复合增速达9.50％。公司依托微生态领域的基础,积极布局食品益生菌相关赛道,推出人用益生菌产品。截至2022年末,公司已开发出自主知识产权益生菌株16株和"益家美"系列益生菌终端产品,未来将进一步升级和扩充益生菌相关产品。

   投资建议:益生菌行业快速成长,国产替代趋势明显;酶制剂行业稳步发展,政策前景向好,预计未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年实现营业收入12.78/14.56/16.04亿元,归母净利润1.06/1.41/1.62亿元。对应PE分别为31.6/23.8/20.8倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:消费修复不及预期风险;畜禽疫病风险;科研发明不及预期风险