振华新材(688707):单晶高镍化竞争优势显著,钠电打造公司第二增长曲线

公司为单晶三元行业龙头,主营业务覆盖新能源汽车和消费电子两大领域,前瞻布局钠电。公司在2009年、2016年和2017年相继推出第一、二、三代一次颗粒大单晶NCM523产品,是全行业较早推出单晶三元产品的公司。2018年,公司为提高产品性价比并提升能量密度,陆续开发出一次颗粒大单晶中高镍低钴6系产品及高镍低钴8系产品。

   2022年,公司大单晶三元材料产量在国内市场排名第三,对应产量占比为17％。目前,公司产品以三元正极材料为主,钴酸锂和复合三元为辅,此外还前瞻布局钠离子电池正极材料领域。

   受市场景气度影响,公司业绩存在较大波动,近两年增长势头强劲,2023年业绩开局不利。2017-2022年,公司营业收入从13.47亿元增长至139.36亿元,年复合增长率为59.57％;公司扣非归母净利润从0.38亿元增长至12.47亿元,年复合增长率高达101.01％;公司毛利率在2020年触底反弹,2022年毛利率达到13.68％,较2021年下降0.91Pct。

   2023Q1,公司营业收入仅为20.06亿元,同比下降22.21％;公司扣非归母净利润为0.72亿元,同比下降78.85％,毛利率为9.96％,较2022年下降3.72Pct,主要受市场景气度影响,全年业绩或将承压。未来公司业绩主要关注下游厂商订单量、上游原材料价格和产品需求变动。

   公司三元正极材料业绩高增,中高镍产品占比迅速提升。公司三元正极材料营业收入从2018年25.34亿元增长至2022年135.33亿元,年复合增长率52.02％。从产品结构看,2018-2022年,5系占比从99.96％下降至46.35％,下降了53.61Pct;6系、8系占比则分别提升了16.14％、37.48％,中高镍化趋势明显,符合市场需求,未来中高镍产品占比有望进一步提升,公司业绩随之继续增加。此外,公司超高镍9系三于2021年开始向部分客户进行吨级送样,2022年实现十吨级以上出货。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.17/13.14/16.97亿元,EPS分别为2.07/2.97/3.83元,当前股价对应PE分别为14.55/10.15/7.86倍。考虑到公司作为单晶三元行业龙头企业,技术优势显著,因此首次覆盖给予其"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;公司产能利用率不及预期;下游客户集中度较高的风险;下游需求波动的风险。